對(duì)于在Robinhood或其他在線券商平臺(tái)上交易的小散戶來說，逢低買入的策略可能已經(jīng)失去了作用，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)似乎不會(huì)再出手救市了。

雖然在疫情暴發(fā)以來的22個(gè)月里，逢低買入這種策略一直能帶來收益，但在2022年的前三周卻沒有奏效。

起初，美債收益率的飆升是罪魁禍?zhǔn)�，因�(yàn)閭�券交易員們意識(shí)到，美聯(lián)儲(chǔ)不僅在認(rèn)真考慮在今年內(nèi)的多次加息，而且很快就會(huì)縮減8.9萬億美元的資產(chǎn)負(fù)債表。而就在上周，10年期美債收益率連續(xù)三日下跌，這是去年11月底以來的最大跌幅，與此同時(shí)美股仍在下跌，其中對(duì)利率敏感的科技股跌幅最為明顯。

今年以來，標(biāo)普500指數(shù)下跌近8%，并且是該指數(shù)自2020年6月以來首次收于200天移動(dòng)平均線以下，而納斯達(dá)克100指數(shù)已下跌逾11%。

這表明，股市正在接受現(xiàn)實(shí)，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)看跌期權(quán)的信仰正在逐漸消退。

種種因素暗示，美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)再出手救市

盡管在2020年3月的股市暴跌之后，美聯(lián)儲(chǔ)出手救市，但這一次，市場(chǎng)并不認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在本周的會(huì)議上提供什么支持，反而會(huì)發(fā)出3月加息、年中縮表的信號(hào)。

前紐約主席杜德利上周曾表示，到目前為止，股市是否穩(wěn)健著陸，基本不在美聯(lián)儲(chǔ)的考慮范圍內(nèi)。分析師Brian Chappatta也給出四大理由，證明美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)再出手救市：

①拜登為加息”開綠燈“

眾所周知，通脹是所有美國(guó)政府官員的頭等大事。本月早些時(shí)候，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾和理事布雷納德出席參議院銀行委員會(huì)的聽證會(huì)時(shí)，被問及如何降低遠(yuǎn)超過美聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)2%的通脹率。

美國(guó)通脹率持續(xù)上行，遠(yuǎn)高于2%目標(biāo)水平

鮑威爾當(dāng)時(shí)表示，央行需要降低通脹以以實(shí)現(xiàn)就業(yè)最大化，但他也暗示，供應(yīng)限制預(yù)計(jì)將會(huì)得到緩解，這樣美聯(lián)儲(chǔ)就不必大幅加息來解決經(jīng)濟(jì)的供需失衡問題造成的通脹。

然而，支持率在中期選舉前不斷下滑的拜登，似乎不太傾向于把“希望”作為一種策略。在上任一周年的新聞發(fā)布會(huì)上，拜登試圖將應(yīng)對(duì)通脹的責(zé)任完全推給美聯(lián)儲(chǔ)。他表示：

“確保高企的物價(jià)不會(huì)根深蒂固的關(guān)鍵在于美聯(lián)儲(chǔ)。正如美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾所說，考慮到經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁勢(shì)頭，以及最近價(jià)格上漲的速度，重新調(diào)整所需要的支持是恰當(dāng)?shù)�。�?/p>

Chappatta認(rèn)為，拜登不會(huì)介意美聯(lián)儲(chǔ)能否找到一種溫和的方式來降低通脹。他永遠(yuǎn)不會(huì)像特朗普那樣公然地侵犯央行的獨(dú)立性，但拜登的這番話相當(dāng)于給美聯(lián)儲(chǔ)開綠燈，表明他的政府支持美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮政策。

②越來越鷹派的市場(chǎng)預(yù)期為美聯(lián)儲(chǔ)提供了掩護(hù)

在去年12月的點(diǎn)陣圖中，美聯(lián)儲(chǔ)官員的預(yù)測(cè)中值是，將在2022年加息3次，每次25個(gè)基點(diǎn)。當(dāng)時(shí)，CPI同比增速已經(jīng)上升至7%，失業(yè)率降至近4%。盡管失業(yè)率降幅更大，通脹同比也有所上升，但兩者的變化還沒有徹底改變美聯(lián)儲(chǔ)的想法。

然而，不少債券交易員已經(jīng)開始了大膽的猜測(cè)。上周，美聯(lián)儲(chǔ)今年加息100個(gè)基點(diǎn)已被債券市場(chǎng)定價(jià)。另外，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)可能在3月加息50個(gè)基點(diǎn)的押注越來越多。

加息預(yù)期升溫之快，是市場(chǎng)自2000年以來沒有遇見過的，但對(duì)沖基金大佬BillAckman對(duì)此表示支持，他認(rèn)為這是美聯(lián)儲(chǔ)“恢復(fù)信譽(yù)”的一種方式。以Michael Hartnett為首的美國(guó)銀行策略師也表示，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)落后于通脹曲線，并主張美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該在即將召開的會(huì)議上加息50個(gè)基點(diǎn)。

市場(chǎng)正押注美聯(lián)儲(chǔ)今年加息4次

對(duì)此，Chappatta表示，本周加息50個(gè)基點(diǎn)絕對(duì)不會(huì)發(fā)生，3月份也大概率不會(huì)。而市場(chǎng)這些嘹亮的“鷹聲”對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)來說是一個(gè)福音，因?yàn)檫@將給美聯(lián)儲(chǔ)帶來更大的鴿派空間。Chappatta認(rèn)為本周的美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)在會(huì)議上表示，可能很快及有理由加，支持他們?cè)?月份加息25個(gè)基點(diǎn)。

就在一個(gè)月前，美聯(lián)儲(chǔ)理事沃勒曾明確表示，可能將在3月加息。這與Michael Hartnett和Bill Ackman預(yù)計(jì)的加息50個(gè)基點(diǎn)相距甚遠(yuǎn)。然而，沿著既定路線加息是否會(huì)導(dǎo)致美股的反彈還遠(yuǎn)未確定。

③美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)對(duì)市場(chǎng)泡沫感到擔(dān)憂

上周，數(shù)十年來一直認(rèn)為股市存在泡沫的著名投資者Jeremy Grantham表示，美股正處于“超級(jí)泡沫”中。雖然央行官員們永遠(yuǎn)不會(huì)使用這樣明確的詞語(yǔ)，但美聯(lián)儲(chǔ)在其2021年5月的金融穩(wěn)定報(bào)告中使用的表述無限接近于“泡沫”，并在去年11月重申：

“如果投資者風(fēng)險(xiǎn)情緒惡化，資產(chǎn)價(jià)格仍容易受到大幅下跌的影響�！�

近期美股的下跌是否算“重大”，眾說紛紜。海外評(píng)論員John Authers表示，納指自高位跌超10%仍算不上什么“修正”，因?yàn)檫@一切是一場(chǎng)不間斷的猛烈反彈之后發(fā)生的。如果修正意味著回到基本面估值，那么納指還有很大的下行空間。

納指已連續(xù)多年大幅上漲，上漲速度在2020年3月后甚至有所加快

在過去10年里納斯達(dá)克100指數(shù)之所以能夠穩(wěn)步上漲，在很大程度上是因?yàn)橥�脹的低迷�?/p>

這正是美聯(lián)儲(chǔ)官員們擔(dān)心的問題，如今物價(jià)上漲太高了。他們只能通過利率這一工具，試圖找到一個(gè)新的平衡點(diǎn)。另外，Chappatta表示，沒有理由認(rèn)為，從成長(zhǎng)型股票轉(zhuǎn)向周期股的板塊輪動(dòng)能夠改變什么。

④信貸市場(chǎng)幾乎沒有顯示出恐慌的跡象

市場(chǎng)上有一個(gè)流行的說法，那就是美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)美股的下跌非常敏感。但這并不完全正確，事實(shí)上，美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注的是信貸市場(chǎng)狀況是否惡化，因?yàn)檫@會(huì)威脅就業(yè)和金融穩(wěn)定。

盡管Netflix和Peloton Interactive的股價(jià)大幅下挫，但對(duì)大部分公司債券市場(chǎng)的影響卻相對(duì)較小。

上周末，高收益?zhèn)�券CDS指數(shù)（The Markit CDX北美高收益指數(shù)）約為321個(gè)基點(diǎn)。該指數(shù)衡量的是投資者防范債務(wù)違約所需的溢價(jià)。在2018年底，它曾高達(dá)485個(gè)基點(diǎn)，當(dāng)時(shí)鮑威爾被迫突然從加息轉(zhuǎn)向降息。2020年3月23日，即美聯(lián)儲(chǔ)公布緊急信貸安排的當(dāng)天，CDS指數(shù)達(dá)到871個(gè)基點(diǎn)的峰值。

高收益?zhèn)�券CDS指數(shù)目前在較低水平

與此同時(shí)，垃圾級(jí)債券收益率平均為4.71%，這一貸款成本比2020年下半年的任何時(shí)候都要低。由于浮動(dòng)利率的存在，為市場(chǎng)增加的貨幣量達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄水平。

Chappatta認(rèn)為，信貸市場(chǎng)很可能是最重要的指標(biāo)，以觀察轉(zhuǎn)鷹言論是否會(huì)給金融體系帶來壓力，進(jìn)而導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)做出讓步。但目前來看，高盛的財(cái)務(wù)狀況指數(shù)仍比疫情前任何時(shí)期都更為寬松，與10月份相比變化不大。這是就美聯(lián)儲(chǔ)要按計(jì)劃進(jìn)行緊縮的一個(gè)明顯的信號(hào)。

總的來說，Chappatta認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)目前面臨的政治壓力將是如何降低通脹，而不是如何維持股市的穩(wěn)定。

想要美聯(lián)儲(chǔ)出手，股市還得再跌

不過，從歷史上看，美聯(lián)儲(chǔ)也不會(huì)在股市暴跌的時(shí)候火上澆油。交易員Kevin Muir指出，在股市大幅遠(yuǎn)離歷史高點(diǎn)時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)是不太愿意加息的。從下圖可以看到，自1971年布雷頓森林時(shí)代結(jié)束以來，美聯(lián)儲(chǔ)大多數(shù)加息都集中在，標(biāo)普500指數(shù)僅低于高點(diǎn)9.9%以內(nèi)的區(qū)間。

而如果是從1987年來看，即后沃爾克時(shí)代，在股市沒有接近其峰值之前，美聯(lián)儲(chǔ)在收緊貨幣政策方面的態(tài)度都極為謹(jǐn)慎。

除了“黑色星期一”崩盤后的1988年的加息周期，以及鮑威爾在2018年平安夜股市暴跌前試圖使金融狀況正�；�的無效嘗試之外，美聯(lián)儲(chǔ)還沒有在股市比峰值低10%的情況下加息。

在過去30年里，當(dāng)美國(guó)股市陷入任何困境時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)從未火上澆油。但在過去30年，通脹也從來沒有現(xiàn)在這么棘手。

因此投資者必須接受這樣一個(gè)事實(shí)，要想“美聯(lián)儲(chǔ)看跌期權(quán)”實(shí)現(xiàn)，美股市場(chǎng)的跌幅可能需要比以往相對(duì)更大。在通脹再次得到控制之前，美聯(lián)儲(chǔ)大概率不會(huì)出來兜底。