《投資者網(wǎng)》特約國金證券(600109)分析師毛銳

周一早盤三大指數(shù)集體低開。開盤之后，指數(shù)稍作下探后便開始震蕩回升，創(chuàng)業(yè)板指率先翻紅。午后，指數(shù)繼續(xù)走高，創(chuàng)業(yè)板指領(lǐng)漲，之后呈現(xiàn)高位橫盤直至收市。最終，上證指數(shù)、深成指、創(chuàng)業(yè)板指分別以漲0.53%、漲1.29%、漲1.90%報(bào)收。盤面上，漲停股（剔除ST和未開板次新股）77家，顯示市場情緒一般；個股漲跌比2520：2035，個股平均漲幅0.66%，賺錢效應(yīng)較強(qiáng)，兩市成交額11305億，較前一交易日增量7.53%。北上資金凈流入逾45億。

大盤仍保持偏強(qiáng)運(yùn)行格局，其中深成指創(chuàng)出見底以來新高。單從技術(shù)層面來看，震蕩上行的態(tài)勢尚未改變，量價(jià)配合上也沒有太大問題，總體還是較為健康的狀態(tài)�？磥恚�630基金年中考核結(jié)束后，并未引發(fā)市場大的震蕩，這方面的擔(dān)憂暫時(shí)有些多余。不過，這兩天央行在公開市場的操作倒是應(yīng)引起注意。

昨天央行進(jìn)行30億元7天期逆回購操作，因當(dāng)日有1,000億元逆回購到期，等于是實(shí)現(xiàn)凈回籠970億元。歷史上，央行公開市場逆回購操作單日100億元以下規(guī)模的情況非常少見，最近一次是發(fā)生在2021年1月份。而在上周五即7月第一天，央行也是通過逆回購實(shí)現(xiàn)凈回籠500億元。近期中外股市呈現(xiàn)背離走勢，A股之所以能一枝獨(dú)秀，一大原因是中外貨幣政策的背離，我們是寬松，外部則是緊縮。其中，5月份央行通過逆回購和MLF在公開市場上累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈投放5740億元，創(chuàng)2019年以來新高，6月則繼續(xù)在公開市場上實(shí)現(xiàn)凈投放4000億元，貨幣政策的寬松取向?qū)�A股5、6月份的行情起到了助推作用。這7月剛剛一開始，央行就連續(xù)凈回籠資金，雖然尚不能理解為貨幣政策轉(zhuǎn)向的信號，但后續(xù)流動性大概率將有所收斂。

今年我國經(jīng)濟(jì)工作的重心是“以穩(wěn)為主”，在前期受到疫情沖擊后，政策更強(qiáng)調(diào)穩(wěn)增長，“努力推動經(jīng)濟(jì)回歸正常軌道、確保運(yùn)行在合理區(qū)間”。而作為經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)的6月PMI重新回到擴(kuò)張區(qū)間，顯示前期穩(wěn)增長政策已經(jīng)取得一定成效。而隨著經(jīng)濟(jì)回暖、就業(yè)市場改善，預(yù)計(jì)三季度政策重心將有所改變，穩(wěn)物價(jià)的重要性將有所提高。近期豬肉價(jià)格明顯上漲，CPI后續(xù)將大概率波動上行，8月就有上沖突破3%的可能，央行對物價(jià)穩(wěn)定的考量會逐步提高，根據(jù)浙商證券(601878)的判斷，在8月-9月貨幣政策基調(diào)可能會邊際轉(zhuǎn)緊。此前，央行副行長陳雨露就曾表示，“堅(jiān)持不搞“大水漫灌”、不超發(fā)貨幣、不透支未來的宏觀政策取向”，因此寄望今年出現(xiàn)“水�！毙星�，大概可以休矣。

根據(jù)貨幣政策的節(jié)奏預(yù)期，結(jié)合7月份將要面臨的財(cái)報(bào)季上市公司二季度業(yè)績下修壓力、科創(chuàng)板大非解禁潮壓力等考驗(yàn)，行情的轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)在7月的可能性很大。雖然直到目前暫時(shí)還未看到明確的轉(zhuǎn)勢信號，但仍需提前做好后期市場回撤的準(zhǔn)備。一方面，要開始逐步控制倉位，將之前500多點(diǎn)的階段性上漲成果實(shí)實(shí)在在的揣在兜里；另一方面，配置上也需要“棄高就低”，兌現(xiàn)近期漲幅較大的品種，并轉(zhuǎn)向低位基本面有向好預(yù)期品種。

板塊和熱點(diǎn)方面，昨天盤面上，行業(yè)方面，按不加權(quán)方式排序，農(nóng)林牧漁、醫(yī)療保健、航空裝備等漲幅居前，半導(dǎo)體、旅游、建筑等逆勢下挫。題材方面，按漲停個股數(shù)量排序，儲能、鋰電池、光伏等較為活躍。

昨天市場中最大的亮點(diǎn)是以豬肉、雞肉等養(yǎng)殖業(yè)為代表的農(nóng)林牧漁板塊，板塊指數(shù)漲近7%，板塊內(nèi)漲停及漲超10%的個股數(shù)達(dá)15只。驅(qū)動上，近期豬肉價(jià)格快速上漲，截至7月3日，生豬價(jià)20.73元每公斤，較3月底的12.43元每公斤漲幅超67%。昨天午后，生豬期貨主力合約更是觸及漲停，報(bào)22755元/噸，創(chuàng)2021年5月以來新高。判斷豬肉板塊后期走勢，恐怕首先要弄清楚豬肉價(jià)格近期上漲的主要原因是什么？然后需要預(yù)測這輪豬價(jià)上漲到底是反彈還是反轉(zhuǎn)？部分市場分析認(rèn)為，本次豬價(jià)快速上漲的其中一個因素就是人為壓欄：由于行業(yè)前期虧損厲害，觸發(fā)了養(yǎng)殖戶惜售的心理，導(dǎo)致了一致推遲出欄的行為（俗稱“壓欄”）。在壓欄初期，由于市場流通的豬源減少，會導(dǎo)致豬價(jià)上漲。但在壓欄的中后期，由于積壓的生豬越來越多（事實(shí)上），而且體重越來越大，會導(dǎo)致養(yǎng)殖戶出現(xiàn)集中拋售的行為，打壓豬價(jià)。因此行業(yè)往往表現(xiàn)為壓欄初期-豬價(jià)漲、壓欄后期-豬價(jià)跌，而目前正好處于壓欄的初期。另外，從政策方面來看，針對近期生豬價(jià)格出現(xiàn)過快上漲的情況，昨天國家發(fā)展改革委價(jià)格司組織行業(yè)協(xié)會、部分養(yǎng)殖企業(yè)及屠宰企業(yè)召開會議，深入分析生豬市場供需和價(jià)格形勢，研判后期價(jià)格走勢，研究做好生豬市場保供穩(wěn)價(jià)工作。會上，國家發(fā)展改革委價(jià)格司表示，國家一直高度關(guān)注生豬豬肉市場價(jià)格變化，努力防范價(jià)格大幅波動，維護(hù)市場平穩(wěn)運(yùn)行；要求大型養(yǎng)殖企業(yè)帶頭保持正常出欄節(jié)奏、順勢出欄適重育肥生豬，不盲目壓欄，提醒企業(yè)不得囤積居奇、哄抬價(jià)格，不得串通漲價(jià)；明確表示將適時(shí)采取儲備調(diào)節(jié)、供需調(diào)節(jié)等有效措施，防范生豬價(jià)格過快上漲，并會同有關(guān)部門加強(qiáng)市場監(jiān)管，嚴(yán)厲懲處捏造散布漲價(jià)信息、哄抬價(jià)格等違法違規(guī)行為，維護(hù)正常市場秩序，促進(jìn)行業(yè)長期健康發(fā)展。今年經(jīng)濟(jì)工作的重心是穩(wěn)增長，政策需要一個通脹水平相對較低的宏觀環(huán)境，同時(shí)高通脹也會對消費(fèi)產(chǎn)生抑制，因此豬價(jià)上漲過快顯然是不利于穩(wěn)增長的。而從此次發(fā)改委會議釋放的信息來看，政策顯然也是希望抑制豬價(jià)快速上漲之勢的。決定豬周期是否反轉(zhuǎn)的重要因素是供需狀況，而從當(dāng)前供給端來看，豬價(jià)的快速上漲使得行業(yè)補(bǔ)欄積極性明顯提升，使得能繁母豬存欄量去化并不充分，5月能繁母豬存欄量再次環(huán)比轉(zhuǎn)正，現(xiàn)在能繁母豬存欄量仍然處于歷史次高位置。另外，從農(nóng)業(yè)部統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)來看，今年1-3月，新出生仔豬處于階段性低位，加之當(dāng)時(shí)階段豬價(jià)低迷，對新出生仔豬的精細(xì)化管理，健康管理，投喂管理都會下降，加之冬季仔豬腹瀉疫情的高死亡率，這樣下來成活率也會打折，對應(yīng)五個月后的生豬供給就會加速下滑，從而加強(qiáng)了豬價(jià)在這個階段的上漲。而今年四月，五月，新出生仔豬數(shù)量環(huán)比迅速回升，截止五月到了僅次于去年月均最高點(diǎn)的位置，所以五個月后的生豬供給有望再次加大，從而對今年四季度和明年一季度生豬價(jià)格形成較大的壓力。因此，從短期來看，豬肉價(jià)格可能還會呈現(xiàn)偏強(qiáng)運(yùn)行格局，加上當(dāng)前市場情緒的推動及補(bǔ)漲要求，預(yù)計(jì)短期豬肉板塊還會保持一定活躍。但在政策抑制豬價(jià)快速上漲及豬肉板塊指數(shù)已創(chuàng)年內(nèi)新高背景下，空間應(yīng)較為有限。拉長時(shí)間來看，要迎來真正的豬價(jià)反轉(zhuǎn)，則還需要養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)在某一階段較為悲觀，并且引發(fā)更加悲觀的大幅去產(chǎn)能，而在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)養(yǎng)殖行業(yè)補(bǔ)欄積極性的快速回升下，不排除今年四季度至明年一季度養(yǎng)殖行業(yè)產(chǎn)能還將再次進(jìn)行深度去化，豬肉板塊中期大概率還會有個二次探底的過程。

昨天以CXO、痘病毒防治、新冠檢測為代表的醫(yī)藥醫(yī)療板塊也有不錯的表現(xiàn)，幾個細(xì)分板塊的漲幅均在4%以上。驅(qū)動上，7月3日晚9點(diǎn)50分，安徽宿州市新冠肺炎疫情防控應(yīng)急指揮部在泗縣召開第二場新聞發(fā)布會，通報(bào)疫情防控工作最新情況：截至7月3日20時(shí)，泗縣共報(bào)告798例陽性病例，其中確診病例123例，無癥狀感染者675例。此外，據(jù)國家衛(wèi)健委官網(wǎng)7月1日披露，國家衛(wèi)健委近日印發(fā)《猴痘防控技術(shù)指南（2022年版）》，要求現(xiàn)有入境人員隔離期間，在排查新冠病毒感染的同時(shí)，各地應(yīng)主動對入境人員進(jìn)行猴痘病毒排查。近日，國內(nèi)疫情的反復(fù)及歐美多國出現(xiàn)猴痘疫情加大國內(nèi)輸入風(fēng)險(xiǎn)，疊加資金高低切換態(tài)勢，是醫(yī)藥醫(yī)療板塊補(bǔ)漲的主要驅(qū)動。另外，部分指標(biāo)也預(yù)示醫(yī)藥板塊有補(bǔ)漲的要求。從估值角度來看，目前醫(yī)藥處于股債收益差的-2X標(biāo)準(zhǔn)差附近，已經(jīng)隱含了相對比較悲觀的預(yù)期。政策和基本面則出現(xiàn)一些積極變化，一方面，全球疫情如果反復(fù)，或者新變異病毒出現(xiàn)明顯擴(kuò)散，那么不排除疫苗和特效藥的進(jìn)一步更新，對創(chuàng)新藥和疫苗產(chǎn)業(yè)鏈都不是壞事。另一方面，如果CPI超預(yù)期引發(fā)流動性擔(dān)憂，或者海外衰退導(dǎo)致國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇壓力較大的情況，醫(yī)藥板塊也大概率可以起到防守的作用�？傮w來看，醫(yī)藥板塊作為具有補(bǔ)漲潛力的品種，近期可適當(dāng)關(guān)注，重點(diǎn)可放在景氣度最高的細(xì)分行業(yè)——CXO、醫(yī)療服務(wù)、消費(fèi)醫(yī)療以及受疫情影響較小的領(lǐng)域，如上游產(chǎn)業(yè)鏈、藥店、中藥等。

操作策略：

大盤仍保持偏強(qiáng)運(yùn)行格局，其中深成指在昨天創(chuàng)出見底以來新高，總體還是較為健康的狀態(tài)。短期來看，隨著指數(shù)漲至疫情前水平，以及穩(wěn)增長政策密集推出期告一段落，疫情消退+政策加碼帶來的情緒修復(fù)邏輯存在邊際減弱的可能；3350以上，基金贖回壓力或?qū)⒅饾u顯現(xiàn)；進(jìn)入7月后，隨著基金年中考核結(jié)束以及基金排名博弈續(xù)需求下降，還將面臨中報(bào)預(yù)披露時(shí)段中二季度業(yè)績下修以及科創(chuàng)板大非解禁潮的考驗(yàn)，可能引發(fā)市場波動。因此總體上預(yù)計(jì)見底后第一輪修復(fù)式上升行情進(jìn)入尾聲時(shí)段。從下半年維度的階段性行情來看，隨著疫情消退、復(fù)工復(fù)產(chǎn)和復(fù)商復(fù)市持續(xù)推進(jìn)，經(jīng)濟(jì)底已經(jīng)確立。同時(shí)，決策層在基建發(fā)力、地產(chǎn)托底、市場主體紓困和平臺經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展等維度不斷穩(wěn)定市場預(yù)期，預(yù)計(jì)市場經(jīng)過短期震蕩或調(diào)整后，仍有望進(jìn)一步向上拓展空間。中期來看，今年政策面的總基調(diào)是以“穩(wěn)”為主，基本面的大背景是“全球流動性趨于收緊+通脹上升”，這一組合對市場并不太友好，加上結(jié)構(gòu)性高估值的矛盾依舊存在，風(fēng)險(xiǎn)偏好難以持續(xù)全面提升，整體市場仍有望保持區(qū)間震蕩格局。操作上，建議輕倉者暫時(shí)觀望為主，耐心等待新的逢低進(jìn)場時(shí)機(jī)；重倉者則注意及時(shí)兌現(xiàn)并開始控制倉位。

（國金證券毛銳 SAC執(zhí)業(yè)編號：S1130519020002）