9月13日，長(zhǎng)三角基礎(chǔ)設(shè)施REITs產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟“高速公路持續(xù)運(yùn)營(yíng)專場(chǎng)”圓桌論壇成功召開。上海證券交易所、中交投資有限公司、中國(guó)鐵建昆侖投資集團(tuán)有限公司、浙江滬杭甬高速公路股份有限公司華夏基金、國(guó)金基金、浙商資管等REITs領(lǐng)域?qū)＜引R聚一堂，共同交流了高速公路REITs與普通高速公路差異化運(yùn)營(yíng)重點(diǎn)以及持續(xù)運(yùn)營(yíng)期間管理重點(diǎn)事項(xiàng)，為持有高速公路資產(chǎn)的企業(yè)提供盤活資產(chǎn)的良好經(jīng)驗(yàn),并探討如何推動(dòng)高速公路REITs持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展。全國(guó)近20家交通行業(yè)企業(yè)參加了論壇。

長(zhǎng)三角基礎(chǔ)設(shè)施REITs產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟，在上海證券交易所、長(zhǎng)三角區(qū)域合作辦公室和三省一市發(fā)改委的指導(dǎo)下，以圓桌論壇為載體常態(tài)化組織REITs領(lǐng)域交流活動(dòng)，聚焦重點(diǎn)區(qū)域、重點(diǎn)行業(yè)、重點(diǎn)企業(yè)，以企業(yè)發(fā)展和市場(chǎng)需求為基礎(chǔ)，集聚市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)資源，總結(jié)典型經(jīng)驗(yàn)，推廣成功案例，研究分析問題，全鏈條培育REITs產(chǎn)品優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。此次論壇為長(zhǎng)三角基礎(chǔ)設(shè)施REITs產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟今年5月底成立舉行的第四次常態(tài)化活動(dòng)。

高速公路REITs成REITs排頭兵

推動(dòng)專業(yè)化運(yùn)營(yíng)和投融資模式改革

高速公路行業(yè)的經(jīng)營(yíng)收入都在當(dāng)期實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流入，現(xiàn)金流穩(wěn)定且充沛。與其他行業(yè)相比，高速公路項(xiàng)目具有抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)、現(xiàn)金流量充裕、投資收益穩(wěn)定等特點(diǎn)。因此，高速公路一直都是公募REITs底層資產(chǎn)的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

目前已上市的17只基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs產(chǎn)品中，高速公路REITs項(xiàng)目共計(jì)5只，合計(jì)發(fā)行規(guī)模超過300億元，流通市值超過100億元。此外，還有江蘇交控、安徽交控正處于申報(bào)過程中。

自2020年4月30日境內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域公募REITs試點(diǎn)正式起步以來截止2022年9月13日，上交所已上市基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs已增至10只，發(fā)行規(guī)模達(dá)到366.6億元。

底層資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)質(zhì)量是關(guān)鍵

孕育一批專業(yè)運(yùn)營(yíng)管理團(tuán)隊(duì)

持有高速公路資產(chǎn)的企業(yè)是高速公路REITs項(xiàng)目的關(guān)鍵主體，本次論壇供邀請(qǐng)了中交投資有限公司、中國(guó)鐵建昆侖集團(tuán)以及浙江滬杭甬高速公路股份有限公司代表分別介紹了嘉通高速、渝遂高速和杭徽高速的REITs流程，以及高速公路REITs與普通高速公路的運(yùn)營(yíng)管理差異。

中交投資有限公司華中分公司黨委副書記、總經(jīng)理、中交投資（湖北）運(yùn)營(yíng)管理有限公司總經(jīng)理李志強(qiáng)在發(fā)言中回顧了以嘉通高速為底層資產(chǎn)的華夏中國(guó)交建REIT項(xiàng)目申報(bào)和發(fā)行過程。李志強(qiáng)強(qiáng)調(diào)基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs不同于普通高速公路的資產(chǎn)管理模式，要遵循“專業(yè)的人做專業(yè)的事”的分工原則，方能產(chǎn)生1+1>2的協(xié)同效應(yīng)。從長(zhǎng)期看，公募REITs市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展，為孕育特定行業(yè)的專業(yè)運(yùn)營(yíng)管理團(tuán)隊(duì)提供了肥沃土壤，未來既可能在基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè)內(nèi)部形成專業(yè)化的REITs項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)管理機(jī)構(gòu)，也可能基金公司內(nèi)部成立專業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)管理團(tuán)隊(duì)�；�礎(chǔ)設(shè)施公募REITs的核心都是通過項(xiàng)目管理提升資產(chǎn)價(jià)值，隨著未來公募REITs資產(chǎn)擴(kuò)募的常態(tài)化，市場(chǎng)將更加注重底層資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)質(zhì)量。因此無論是何種資產(chǎn)管理模式，只要聚焦于底層項(xiàng)目管理，可實(shí)現(xiàn)最優(yōu)化的開源節(jié)流、降本增效，即是最佳模式。李志強(qiáng)也指出，目前高速公路REITs仍面臨特許經(jīng)營(yíng)期限、國(guó)有產(chǎn)權(quán)交易、后續(xù)再融資以及資產(chǎn)定價(jià)利益平衡等問題的挑戰(zhàn)。他也對(duì)應(yīng)給出了四方面建議： 一是儲(chǔ)備潛在底層資產(chǎn)，二是完善配套政策措施，三是提高項(xiàng)目公司運(yùn)營(yíng)效率，四是優(yōu)化評(píng)估方法，加強(qiáng)定價(jià)審核機(jī)制。

中國(guó)鐵建昆侖集團(tuán)重慶運(yùn)營(yíng)管理總部總會(huì)計(jì)師、總法律顧問、首席合規(guī)官唐宏斌介紹了以重慶渝遂高速為底層資產(chǎn)的國(guó)金中國(guó)鐵建高速REIT的運(yùn)營(yíng)情況以及昆侖集團(tuán)如何按照“集約化發(fā)展、精益化管理、專業(yè)化運(yùn)營(yíng)”發(fā)展要求，在機(jī)構(gòu)搭建、運(yùn)營(yíng)管理、品牌塑立等方面，積極進(jìn)行探索，充分保障項(xiàng)目正常運(yùn)營(yíng)、保障機(jī)構(gòu)投資人的正當(dāng)利益。唐宏斌強(qiáng)調(diào)“十四五”期間，昆侖集團(tuán)投資的高速公路集中建成通車、運(yùn)營(yíng)規(guī)模急劇增長(zhǎng)，集團(tuán)公司以股份公司“交通基礎(chǔ)設(shè)施為主的投資運(yùn)營(yíng)產(chǎn)業(yè)集團(tuán)”定位出發(fā)，進(jìn)一步確定了高速公路運(yùn)營(yíng)“一三三七”的發(fā)展戰(zhàn)略，即：以做優(yōu)做�！拌F建高速”運(yùn)營(yíng)為中心，堅(jiān)持“集約化發(fā)展、精益化管理、專業(yè)化運(yùn)營(yíng)”發(fā)展道路，持續(xù)做強(qiáng)文化、商業(yè)、服務(wù)三維一體的“鐵建高速”品牌，推動(dòng)“機(jī)構(gòu)扁平化、隊(duì)伍專業(yè)化、流程標(biāo)準(zhǔn)化、管理一體化、運(yùn)維智慧化、產(chǎn)業(yè)鏈條化、戰(zhàn)略品牌化”的“七化運(yùn)營(yíng)”目標(biāo)。

浙江滬杭甬高速公路股份有限公司投資發(fā)展部經(jīng)理張仲文介紹了以杭徽高速為底層資產(chǎn)的浙商滬杭甬REIT的發(fā)行情況以及運(yùn)營(yíng)管理安排。他強(qiáng)調(diào)高速公路REITs與普通高速公路運(yùn)營(yíng)差異主要體現(xiàn)在以下四個(gè)轉(zhuǎn)變：一是模式的轉(zhuǎn)變，企業(yè)將從“投資-運(yùn)營(yíng)”的重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式，轉(zhuǎn)變?yōu)椤巴顿Y-REITs-運(yùn)營(yíng)”的輕資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式。二是核算的轉(zhuǎn)變，從原有的以管理中心為單元的集中核算模式，轉(zhuǎn)變?yōu)轫?xiàng)目公司獨(dú)立核算模式，實(shí)現(xiàn)包括開支、設(shè)備、人員等獨(dú)立。三是身份轉(zhuǎn)變，由原來的業(yè)主轉(zhuǎn)變?yōu)檫\(yùn)營(yíng)管理服務(wù)機(jī)構(gòu)，運(yùn)營(yíng)人員從項(xiàng)目公司獨(dú)立剝離，從原來的投資人轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y產(chǎn)受托運(yùn)營(yíng)商。最后是考核轉(zhuǎn)變，轉(zhuǎn)變?cè)�有的以道路保暢為主的運(yùn)營(yíng)目標(biāo)，變?yōu)橐越?jīng)濟(jì)指標(biāo)為重要目標(biāo)之一的運(yùn)營(yíng)管理模式，優(yōu)化資本開支結(jié)構(gòu)。張仲文強(qiáng)調(diào)公募REITs對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)投融資模式改革意義深遠(yuǎn)，通過“重資產(chǎn)投資+輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)”結(jié)合模式，為基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)“投、建、管、退”提供全周期金融服務(wù)，有望催生出一批優(yōu)秀的中國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。

秉持持有人利益優(yōu)先的原則

高度專業(yè)化深度精細(xì)化成發(fā)展趨勢(shì)

論壇上，華夏基金、國(guó)金基金和浙商資管作為高速公路REITs基金管理人代表，也就高速公路REITs持續(xù)運(yùn)營(yíng)期間管理框架、重點(diǎn)管理事項(xiàng)、信息披露等方面做了交流介紹。

華夏基金基礎(chǔ)設(shè)施與不動(dòng)產(chǎn)投資部副總裁、華夏中國(guó)交建REIT基金經(jīng)理王越認(rèn)為，基金管理人應(yīng)“以基金份額持有人利益為優(yōu)先” 主動(dòng)履行基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)管理職責(zé)，并與運(yùn)營(yíng)管理機(jī)構(gòu)在各自領(lǐng)域內(nèi)發(fā)揮專長(zhǎng)，提升基金和底層項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)效率，為投資人創(chuàng)造良好收益。此外，王越表示華夏基金一直秉承“專業(yè)的人做專業(yè)的事”這一理念，基金管理人在公募REITs存續(xù)期管理中，要充分尊重外部管理機(jī)構(gòu)的專業(yè)判斷。已發(fā)行上市的公募REITs涉及的行業(yè)較為廣泛，各類資產(chǎn)所在行業(yè)都遵守各自的法律法規(guī)、監(jiān)管政策、行業(yè)規(guī)范和慣例等，每個(gè)行業(yè)的運(yùn)營(yíng)管理都具有較強(qiáng)的專業(yè)性，基金管理人作為專業(yè)的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，原始權(quán)益人則作為專業(yè)的運(yùn)營(yíng)管理機(jī)構(gòu)，二者在行業(yè)監(jiān)管、管理邏輯和工作方式等方面各有所長(zhǎng)、各司其職，基金管理人和運(yùn)營(yíng)管理機(jī)構(gòu)從基金管理和基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)管理兩方面相互借鑒，逐步提升自身能力，才能保持基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)管理的穩(wěn)定和可持續(xù)發(fā)展。在介紹公募REITs信息披露組織機(jī)制以及華夏基金公募REITs信息披露經(jīng)驗(yàn)時(shí)，王越強(qiáng)調(diào)基金管理人應(yīng)由提供合格的信息披露向提供優(yōu)質(zhì)的信息披露而持續(xù)努力，讓信息披露能夠完整、翔實(shí)的反映項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的實(shí)際情況，努力使投資人加深對(duì)項(xiàng)目的理解，保障投資者的決策基礎(chǔ)。

國(guó)金基金REITs投資部副總經(jīng)理、國(guó)金中國(guó)鐵建REIT基金經(jīng)理、重慶鐵發(fā)遂渝高速公路有限公司執(zhí)行董事、總經(jīng)理唐耀祥在會(huì)上對(duì)比分析了發(fā)達(dá)國(guó)家高速公路的投資運(yùn)營(yíng)管理特征，并認(rèn)為我國(guó)高速公路投資建設(shè)已實(shí)現(xiàn)從跟隨到并行、從超越到引領(lǐng)。他表示，REITs后高速公路運(yùn)營(yíng)管理的的重難點(diǎn)在于在投資管理方面要選對(duì)經(jīng)濟(jì)區(qū)域、選對(duì)路網(wǎng)路線；在工程養(yǎng)護(hù)管理方面，如何推進(jìn)信息化、數(shù)字化進(jìn)程，提升養(yǎng)護(hù)運(yùn)維工作效率；在收費(fèi)監(jiān)控管理方面，如何有效開展標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化建設(shè)，激發(fā)企業(yè)管理效能；以及如何精益財(cái)務(wù)管理。REITs后高速公路運(yùn)營(yíng)管理的風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注點(diǎn)主要集中在安全生產(chǎn)；特許經(jīng)營(yíng)期提前到期、底層資產(chǎn)滅失；國(guó)家或區(qū)域交通規(guī)劃發(fā)生重大變化；精益化管理能力建設(shè)的有效性與持續(xù)性這幾個(gè)方面。唐耀祥強(qiáng)調(diào)，公募REITs主動(dòng)管理能力建設(shè)是長(zhǎng)期任務(wù)， REITs上市后以在合規(guī)前提下保障業(yè)務(wù)順暢為基本原則，保障基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目生產(chǎn)和運(yùn)作的穩(wěn)定。在治理結(jié)構(gòu)上，對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)管理應(yīng)秉持持有人利益優(yōu)先的原則。REITs頂層權(quán)利架構(gòu)為基金份額持有人大會(huì)，持有人大會(huì)對(duì)基金管理及資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的重大事項(xiàng)展開決策。高速公路REITs后，運(yùn)營(yíng)管理將呈現(xiàn)出高度專業(yè)化、深度精細(xì)化的發(fā)展趨勢(shì)，包括但不限于基金管理人、運(yùn)管機(jī)構(gòu)。精細(xì)化管理是創(chuàng)造持續(xù)收益的關(guān)鍵，原始權(quán)益人實(shí)現(xiàn)了輕重資產(chǎn)分離，其輕資產(chǎn)模式下的多重委托代理問題、及基金管理人主動(dòng)管理能力建設(shè)問題將影響精細(xì)化管理能力的有效性與持續(xù)性。

浙江浙商證券資產(chǎn)管理有限公司總經(jīng)理助理周濤詳細(xì)介紹了浙商資管公募REITs基金業(yè)務(wù)管理體系。由于浙商資管同時(shí)具備公募基金牌照和私募資管計(jì)劃牌照，所以在浙商滬杭甬REIT管理中浙商資管兼任公募基金管理人和專項(xiàng)計(jì)劃管理人兩個(gè)角色，在內(nèi)部機(jī)構(gòu)設(shè)置上為此設(shè)置了REITs基金管理部、資管投資銀行部?jī)蓚�(gè)部門來對(duì)應(yīng)兩個(gè)管理人的角色。周濤介紹到管理人主要是從機(jī)構(gòu)、人員、制度、硬件等方面來提升管理人的管理能力，在實(shí)際的運(yùn)作過程中，所有的決策、執(zhí)行應(yīng)當(dāng)圍繞以下幾個(gè)原則來進(jìn)行：首先是應(yīng)秉持基金份額持有人利益優(yōu)先的原則。其次是REITs基金運(yùn)作過程中應(yīng)最大程度保障基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目運(yùn)作的穩(wěn)定。此外，在保證以上兩個(gè)原則的基礎(chǔ)上，基金管理人要與受托運(yùn)營(yíng)管理機(jī)構(gòu)一同，共同研究推動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營(yíng)提質(zhì)增效。周濤強(qiáng)調(diào)，除以上三點(diǎn)外，基礎(chǔ)設(shè)施REITs在實(shí)際運(yùn)營(yíng)工作中還有很多細(xì)化的原則和流程。未來隨著更多基礎(chǔ)設(shè)施REITs陸續(xù)上市，依據(jù)不同的行業(yè)特征和監(jiān)管要求、不同的區(qū)域和基礎(chǔ)資產(chǎn)類型、運(yùn)營(yíng)管理機(jī)構(gòu)既有的運(yùn)營(yíng)制度和管理文化等因素，REITs在運(yùn)營(yíng)管理方面將呈現(xiàn)出高度專業(yè)化、深度精細(xì)化的發(fā)展趨勢(shì)。

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