《港灣商業(yè)觀察》廖紫雯

想念食品股份有限公司（以下簡稱：想念食品）近期更新招股書，擬于上交所上市，保薦機(jī)構(gòu)為國金證券(600109)股份有限公司。

在《港灣商業(yè)觀察》于2022年7月發(fā)布的《想念食品凈利潤驟降四成：毛利率大幅下滑，產(chǎn)能利用率不足仍擴(kuò)產(chǎn)》一文中，詳細(xì)介紹了想念食品2021年凈利潤同比驟降39.82%、毛利率大幅下滑、產(chǎn)能利用率不足卻仍募資擴(kuò)產(chǎn)能等問題。

此次更新招股書，披露公司仍存在產(chǎn)量不足、地區(qū)集中、經(jīng)銷商營收比例過高、毛利率弱于同行等情況。

01

產(chǎn)量占比位居第三，不及第一1/5

2019年至2022上半年（以下簡稱：報(bào)告期內(nèi)），想念食品實(shí)現(xiàn)營收依次為13.48億元、19.47億元、22.23億元和10.16億元；同期歸母凈利潤分別為1.13億元、1.71億元、1.03億元和0.48億元。其中2021年凈利潤同比下降39.82%。

公司對此表示，2021年疫情的好轉(zhuǎn)推動消費(fèi)者儲備需求有所下降，因此經(jīng)營業(yè)績較2020年有所下滑。

想念食品主要從事各類掛面和面粉產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。報(bào)告期內(nèi)，公司掛面產(chǎn)品的銷售收入分別為10.72億、13.87億、11.62億和5.07億，占比分別為84.42%、79.07%、61.81%和59.72%。

根據(jù)中國食品科學(xué)技術(shù)學(xué)會2021年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，想念食品在全國24家掛面企業(yè)中產(chǎn)量排名第三，占全國掛面合計(jì)產(chǎn)量比例為4%；金沙河、克明食品產(chǎn)量占比分別為22%、8%。想念食品產(chǎn)量占比不及金沙河產(chǎn)量占比的1/5。

根據(jù)掛面上市龍頭企業(yè)克明食品公開披露的數(shù)據(jù)，克明食品2021年掛面銷量49.27萬噸。2021年想念食品掛面銷量27.37萬噸，大幅弱于克明食品。

華西證券表示，掛面行業(yè)發(fā)展早期，市場準(zhǔn)入門檻低，企業(yè)同質(zhì)化嚴(yán)重且數(shù)量眾多。隨著行業(yè)的發(fā)展，產(chǎn)能落后、技術(shù)含量不高、產(chǎn)品質(zhì)量不穩(wěn)定的小規(guī)模企業(yè)迅速被淘汰，掛面生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量從2009年的4000多家縮減到2020年的300多家，掛面生產(chǎn)加工企業(yè)數(shù)量大幅減少。行業(yè)排名靠前的企業(yè)通過新增產(chǎn)能、技術(shù)改造等方式擴(kuò)大規(guī)模，提升市場占有率。

餐寶典創(chuàng)始人、餐飲分析師汪洪棟對《港灣商業(yè)觀察》表示，掛面屬于存量市場，倘若想要提升市占額就需要搶占別人的市場。提升市占份額需要提升競爭力、渠道能力，或產(chǎn)品方面比對家好、口感更好、營銷做的更好。倘若依賴渠道，就需要渠道鋪的更加廣，走向全國。

02

區(qū)域依賴顯著，毛利率難言樂觀

報(bào)告期內(nèi)，想念食品主營業(yè)務(wù)收入在河南南陽地區(qū)實(shí)現(xiàn)營收依次為5.30億、6.58億、8.55億、3.69億；占比依次為41.75%、37.49%、45.49%、43.40%。河南省其他地區(qū)實(shí)現(xiàn)營收依次為2.60億、3.79億、3.67億、1.21億；占比依次為20.46%、21.59%、19.53%、14.22%。

報(bào)告期內(nèi)，河南地區(qū)營收占比均在60%左右。想念食品坦言，銷售區(qū)域較為集中，在一定程度上制約了公司未來業(yè)務(wù)的發(fā)展。

汪洪棟指出，一般情況下，掛面類似于面粉一類的區(qū)域性會比較明顯。很多掛面走菜市場、農(nóng)貿(mào)市場等渠道，與民生息息相關(guān)，這些地方很講究地方渠道。像克明食品全國知名度較高，很多人去網(wǎng)上或一些大超市都有貨，說明克明食品渠道做的更好。

想念食品表示，公司目前正逐步構(gòu)建全國范圍內(nèi)的銷售網(wǎng)絡(luò)體系，預(yù)計(jì)公司銷售區(qū)域集中度較高的問題將逐步得以改善。

但事實(shí)上，報(bào)告期內(nèi)，除華東、華北地區(qū)外，公司營收在西北、華南、華北、西南、東北地區(qū)占比均未超10%。

頗為依賴河南地區(qū)市場的同時(shí)，想念食品銷售模式以經(jīng)銷為主。報(bào)告期內(nèi)，經(jīng)銷模式的銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為92.60%、92.86%、91.88%和87.41%。

想念食品表示，由于經(jīng)銷商數(shù)量較多、區(qū)域分布較廣，若經(jīng)銷商出現(xiàn)管理不規(guī)范、經(jīng)營理念與公司產(chǎn)生分歧拒不履行合同等行為，可能對公司市場推廣和產(chǎn)品銷售產(chǎn)生不利影響。

同時(shí)，招股書披露，報(bào)告期各期，公司經(jīng)銷商收入占比分別為87.20%、86.88%、84.69%和76.10%，整體來看收入占比高于克明食品，毛利率則偏低，以至于各報(bào)告期內(nèi)差距至少五六個百分點(diǎn)。

很明顯，在經(jīng)銷商對應(yīng)毛利率方面，想念食品難言優(yōu)勢。

想念食品對此表示，主要原因是公司目前處于快速擴(kuò)大規(guī)模、持續(xù)開拓市場及牢固樹立品牌的階段，相比于克明食品而言更需要借由經(jīng)銷商模式來幫助其產(chǎn)品進(jìn)一步擴(kuò)大覆蓋面，維護(hù)終端客戶。

觀察整體的話，想念食品毛利率則直線下滑：報(bào)告期內(nèi)，綜合毛利率分別為21.29%、19.02%、14.19%和16.01%。公司稱，系主營產(chǎn)品毛利率的變動及不同毛利率產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)變動所致。

與此同時(shí)，想念食品主營業(yè)務(wù)毛利率與同行業(yè)可比上市公司對比的話，同樣也相差甚遠(yuǎn)，弱于平均值。報(bào)告期內(nèi)，同行業(yè)可比上市公司平均毛利率分別為30.74%、27.46%、24.20%和21.94%，想念食品主營業(yè)務(wù)毛利率分別為21.72%、20.04%、15.60%和17.89%。

汪洪棟表示，公司本身毛利較低，一直讓利或影響本身利潤。通過讓利提升市場份額、搶占市場，這會體現(xiàn)出公司在產(chǎn)品或其他方面競爭力做的不夠，沒有更好的舉措吸引消費(fèi)者。這有點(diǎn)類似于“自殺式”，犧牲了自己很大一部分，這種方式太老套、太傳統(tǒng)。對消費(fèi)者而言，消費(fèi)者越來越看品牌，通過讓利可能短期內(nèi)有效。對現(xiàn)有的經(jīng)銷商而言，積極性不大，讓利可能短期內(nèi)有效，但長期來講，讓利本身用處不大。

華西證券表示，全國24家掛面企業(yè)總產(chǎn)量從2010年的178.33萬噸增長至2021年的419.92萬噸，年度復(fù)合增長率為8.10%；銷售額從2010年的62.69億元增長至2021年的192.21億元，年度復(fù)合增長率為10.72%。在經(jīng)歷了高速發(fā)展的黃金時(shí)期后，近年來發(fā)展增速放緩，行業(yè)正面臨著生產(chǎn)力過剩和產(chǎn)業(yè)價(jià)值提升的共性問題。

03

前五大客戶，關(guān)聯(lián)交易明顯

公司實(shí)際控制人為孫君庚、熊旭紅夫婦。孫君庚、熊旭紅夫婦通過想念控股、南陽眾聚控制公司29.46%的股份，同時(shí)還分別直接持有公司6.06%、20.98%的股份，合計(jì)控制公司56.50%的股份，為公司實(shí)際控制人。

想念食品表示，本次發(fā)行前，公司實(shí)際控制人孫君庚、熊旭紅夫婦具有直接影響公司重大經(jīng)營決策的能力。本次公開發(fā)行后，實(shí)際控制人孫君庚、熊旭紅夫婦直接和間接控股比例仍達(dá)到42.30%，若孫君庚、熊旭紅夫婦利用其實(shí)際控制人地位和長期以來形成的對公司的影響力，通過行使表決權(quán)對公司的經(jīng)營管理、對外投資等重大事項(xiàng)實(shí)施不當(dāng)控制，有可能損害公司中小股東的利益。

與此同時(shí)，公司前五大客戶中，鄧州市超明商貿(mào)有限公司、內(nèi)鄉(xiāng)縣珍恒商貿(mào)有限公司為公司離職員工（配偶）設(shè)立且經(jīng)營的公司。鄭州華之馳商貿(mào)有限公司為發(fā)行人實(shí)際控制人孫君庚的表哥孫君太的配偶郭玉愛持股100%并擔(dān)任執(zhí)行董事和經(jīng)理的公司。

報(bào)告期內(nèi)，想念食品向鄧州市超明商貿(mào)有限公司銷售金額分別為5431.12萬、9122.55萬、1.30億、4069.28萬，銷售占比均超4%。

2019年-2021年，公司向內(nèi)鄉(xiāng)縣珍恒商貿(mào)有限公司銷售金額分別為6442.84萬、8385.43萬、8274.64萬。同期，公司向鄭州華之馳商貿(mào)有限公司銷售金額分別為5237.76萬、7775.14萬、9807.03萬。兩家公司銷售占比均在4%左右。

汪洪棟表示，此舉很容易被貼上內(nèi)幕交易、關(guān)聯(lián)交易的標(biāo)簽，這反映傳統(tǒng)的企業(yè)現(xiàn)代化管理水平不夠，同時(shí)也說明越是比較傳統(tǒng)的公司，缺乏現(xiàn)代管理意識的越明顯。（港灣財(cái)經(jīng)出品）

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