在7月8日舉行的第九屆“青島 · 中國財富論壇”上，金融專業(yè)人士、中金公司前總裁兼首席執(zhí)行官、清華大學管理實踐訪問教授朱云來表示，養(yǎng)老基金的特點是量力而出，為了未來，現(xiàn)在存錢，這是一個匹配的概念。

朱云來指出，最傳統(tǒng)的養(yǎng)老模式是現(xiàn)收現(xiàn)付的模式，即所有在工作人員繳養(yǎng)老金，來支付已退休人員的生活費用，這是典型的現(xiàn)收現(xiàn)付。但這樣的模式容易產(chǎn)生缺口，人口變動或社會經(jīng)濟變動都會對此產(chǎn)生一些影響。

同時，朱云來還提及另外一個角度——個人養(yǎng)老金賬戶。朱云來表示，這個邏輯是20歲年輕人工作就開始繳定額年金，即每年從收入的結(jié)余里面拿出一部分錢存起來，放在養(yǎng)老基金里，這樣的養(yǎng)老基金每年還會產(chǎn)生投資收益，可實現(xiàn)長期增值加速積累。

在朱云來看來，保持相對合理的經(jīng)濟增長率會比一味追求高增速、乃至為此犧牲環(huán)境或健康可能更有意義。當然合理增長率意味著，能夠保持社會人的生活水準不變、可持續(xù)，這樣經(jīng)濟的通脹壓力可能也會小一些，未來養(yǎng)老需要積累的基金也可能相對會少一些。

以下為發(fā)言部分實錄：

中金公司原總裁兼首席執(zhí)行官朱云來：

今天很高興來參加這個討論，剛才討論的主題涉及經(jīng)濟發(fā)展、財富管理賦能等問題，我先談些與養(yǎng)老相關(guān)的經(jīng)濟問題。

現(xiàn)在，大家都很關(guān)心消費，認為消費太低，經(jīng)濟增長太慢，存款利息也在下降。在這樣的背景下，怎么理解“養(yǎng)老”？“養(yǎng)老”實際是一個未來的消費，對剛參加工作的人而言，大致是40年以后的消費；對于即將要退休的人，既可能有補足繳費問題，但更是維系未來20年或更長時間的消費問題。

所以關(guān)于養(yǎng)老的問題，是否存在更容易理解的清晰框架？

改革開放以來，國家統(tǒng)計局有系統(tǒng)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)。從各種變化速率的特點可看出，1997年亞洲金融危機以前，中國經(jīng)濟在非常快速地發(fā)展，同時增長也具有較大的波動性；1997年以后，進入一個相對比較穩(wěn)定且持續(xù)的高速發(fā)展。

從養(yǎng)老角度看這個問題，我們經(jīng)濟增長有一個基本的發(fā)展道路，比如消費、投資都很重要。剛才楊主任特別提到注意政府開支。我們習慣在統(tǒng)計上，把政府開支也劃為總體消費中，但是它其實與個人消費有不一樣的性質(zhì)。至少，政府開支是一種公共服務(wù)，有其他的驅(qū)動因素，而個人消費更多是與自身收入水平等相關(guān)。如圖所示，收入增長及速率與經(jīng)濟增長速率也是相關(guān)的。

實際上，在中國經(jīng)濟特點里，投資是一個巨大的項目，所以投資最終會影響到我們的收入水平與消費水平。這是一個比較復(fù)雜的過程，當然最后還有凈出口的影響。

個人養(yǎng)老賬戶

假設(shè)一個典型的生活周期：前面20年在發(fā)育上學，20歲以后開始工作，工作40年，到60歲退休。現(xiàn)在中國的平均壽命大概是80歲，根據(jù)統(tǒng)計局公布的平均預(yù)期壽命來看，大致退休之后還有20年，這是一個典型的基本周期。如再詳細一些，在工作的40年中還會撫養(yǎng)子女，即使假定孩子工作以后不再繼續(xù)負擔，那撫養(yǎng)他20年也還有20年支出等。

基于這樣的模式，我們怎么才能解決養(yǎng)老的問題。養(yǎng)老是指退休以后不再有新的工作收入，但生活還需要繼續(xù)支出。

傳統(tǒng)來看“現(xiàn)收現(xiàn)付的模式”，即所有就業(yè)人員繳納養(yǎng)老金來支付已退休人員的生活費用。但這樣的模式容易產(chǎn)生缺口，代際人口變動或者社會經(jīng)濟增長變動，都會發(fā)生一些影響。

另外一個方式，就是個人養(yǎng)老金賬戶，用于自己的養(yǎng)老儲蓄積累。這個邏輯是年輕人20歲開始工作就開始繳納定額年金，即每年從收入的結(jié)余里面拿出一部分錢存起來，放在養(yǎng)老基金里，這樣的養(yǎng)老基金每年還會產(chǎn)生投資收益，可實現(xiàn)長期增值加速積累。

因此，你自己的養(yǎng)老賬戶或者養(yǎng)老基金的余額不斷在增長。一方面，是每年要往里面放一部分錢；另一方面，以前放進去的錢不斷有投資收益。這樣持續(xù)到60歲退休，養(yǎng)老基金達到了一個余額，用這個基金的錢去支付未來20年的消費開支。

從中間的圖可看出，橙色的是每年不斷放進去的錢，淺綠色是余額投資收益在增長，最上面深綠色線是養(yǎng)老基金的余額。這個余額到60歲退休到極點，再從里面支付未來20年的生活消費，一直到80歲，可能正好把這個基金使用完，這也許是一個最簡單、最經(jīng)濟的基金方法。這樣測算下來，有了這樣基金，就能確保每個人養(yǎng)老的基本需求。

總體來說，通過完善養(yǎng)老政策可能會助力養(yǎng)老問題的基本解決，當然不同經(jīng)濟條件假設(shè)下具體參數(shù)可能不同。有時候我們會認為，經(jīng)濟增長緩慢是不是收入就不夠養(yǎng)老。其實經(jīng)濟是相對的。實際上，假設(shè)人民生活發(fā)展需要的東西應(yīng)有盡有了，暫時還沒有新的發(fā)明創(chuàng)造帶來高質(zhì)量的新增長點，保持相對合理的經(jīng)濟增長率，更注重社會人的生活水準可持續(xù)發(fā)展，這樣經(jīng)濟的通脹壓力可能也會小一些，未來養(yǎng)老需要積累的基金也可能相對會少一些。

投資基金與養(yǎng)老基金

如果每個人通過個人養(yǎng)老金賬戶，堅持儲蓄積累，甚至再包括一定的政策鼓勵措施幫助，是可以明確每個人養(yǎng)老基金規(guī)模水平，也可以鼓勵全社會的人來參與。另外，從財富管理的角度，個人養(yǎng)老基金，大家可能會認為養(yǎng)老基金跟投資共同基金意義相似，但其實它們里面還有一個重要的區(qū)別。

投資基金時大家往往追求最高的投資回報，但養(yǎng)老基金是靠長期積累、獲得穩(wěn)定平均回報得到收益，積累足夠資金，能夠為覆蓋未來退休以后20年乃至更長時間的消費，這是一個需要互相匹配的過程，更需要形成一個更為完善的養(yǎng)老金專業(yè)服務(wù)管理行業(yè)。

就此初步估算了一下，如果當前所有適齡的中國人民都已經(jīng)有了這樣的自我養(yǎng)老基金，這個規(guī)�？赡苓_到1000萬億，這還是很大規(guī)模的。當然，從今天看已經(jīng)確立這樣一個政策，也需要一年一年逐步積累發(fā)展。

買債券、股票、基金、理財?shù)瓤煽闯墒且环N投資。養(yǎng)老基金聽起來也是要把錢投資在金融市場得到一個回報。但它們倆最重要的區(qū)別：從投資而言，目標一般都是希望追求最高的回報，誰做得最好就投資誰，當然這種投資還會有市場風險問題，誰也不可能是常勝將軍，今天盈利了，明天可能虧了。

養(yǎng)老基金的特點是量力而出，為了未來消費現(xiàn)在存錢積累，這是一個匹配的概念。也就是，存夠未來退休后生活費是它的基本目的。你能存起來收入扣除消費后的結(jié)余一部分，這部分需要配得足夠，但可能也不要過多，因為最后弄一個很大規(guī)模的個人基金，超出退休養(yǎng)老消費需求很多，沒有必要過度犧牲現(xiàn)有消費，也不科學。所以，現(xiàn)在養(yǎng)老基金核心是根據(jù)現(xiàn)有的收入能力，匹配未來的需求，這是兩點間的一種平衡。

主持人：還有一個問題，現(xiàn)在有的人已經(jīng)退了或者將要退，那他已經(jīng)工作完了，這個怎么辦？

朱云來：因為政策都要有開始的時間。

主持人：咱們是不是開始得太晚了？

朱云來：我剛才說過有一個假設(shè)，如果一個年輕學生今年剛剛開始工作可以存40年的錢，有40年的復(fù)利，但如果今年59歲，還有一年就退休了，只能繳一年的錢，這是兩種情況，兩種極端在過渡中，畢竟作為一個國民政策，少繳納部分，將來還是要支出，政府可能要考慮怎么解決這部分缺口。

主持人：現(xiàn)在的問題不是一個單向解決的問題，是怎么系統(tǒng)解決關(guān)聯(lián)好，怎么用長遠眼光解決這個系統(tǒng)問題。

朱云來：這里提供一個基本的分析框架，然后由不同領(lǐng)域的專家一同參與討論，應(yīng)該可以系統(tǒng)地認識建立正確的方針辦法。

主持人：對，現(xiàn)在已經(jīng)不能單向思考問題了。