3月27日，2021中國(guó)第七屆金融分析大會(huì)在北京舉行。會(huì)上，期貨資深專家胥京鋼以“大宗商品期貨回顧與2021走勢(shì)展望”為題發(fā)表了主題演講。

　　胥京鋼認(rèn)為，中國(guó)整體經(jīng)濟(jì)上半年都是主動(dòng)加庫(kù)存，到二季度都是被動(dòng)加庫(kù)存，但是年中前后可能要庫(kù)存周期拐點(diǎn)，投資時(shí)鐘角度看正經(jīng)歷向繁榮期轉(zhuǎn)變，下半年可能進(jìn)入減速期。這對(duì)大宗商品和股市交易都會(huì)產(chǎn)生影響。從分項(xiàng)上看制造業(yè)周期是經(jīng)濟(jì)的主要推動(dòng)力，基建對(duì)經(jīng)濟(jì)支持不如去年。

　　以下為發(fā)言實(shí)錄：

　　胥京鋼：朋友們，大家好，非常榮幸這次又是受到相賓邀請(qǐng)，再次參加金融分析大會(huì)。應(yīng)該說每年一度的金融分析大會(huì)確實(shí)在行業(yè)內(nèi)影響力也是越來越大，我也想每年能利用這個(gè)機(jī)會(huì)把我們研究院的觀點(diǎn)，包括研究院像院長(zhǎng)王俊（音）和弟兄們的觀點(diǎn)，以及我的觀點(diǎn)，給大家拿出來做分享，希望對(duì)大家交易能夠有一定的幫助。

　　我今年的題目起得是“乍暖還寒、最難將息”，乍暖還寒大家好理想，最難將息是什么意思？這是南方話，就是說這個(gè)時(shí)候不太保養(yǎng)，容易感冒，大家聽我的聲音有點(diǎn)不太對(duì)，確實(shí)有點(diǎn)感冒。所以現(xiàn)在的行情，就是目前的行情雖然經(jīng)過了疫情這個(gè)階段，咱們的基本面有了不少的改觀，但是現(xiàn)在的天氣多變，咱們?cè)谕顿Y的時(shí)候一定要捕捉好機(jī)會(huì)，踩好節(jié)奏，要不然有可能不幸中招，現(xiàn)在雖然乍暖還寒，雖然嚴(yán)冬過去，但是咱們實(shí)際操作的時(shí)候還得要注意保證自己的本金安全，踩好節(jié)奏。

　　上一屆的金融分析會(huì)是2019年年底，我印象也特別深，2019年年底的時(shí)候我提出一個(gè)觀點(diǎn)，道指現(xiàn)在在做一個(gè)大頂，從1929年，當(dāng)時(shí)金融危機(jī)大簫條以來，最低點(diǎn)40點(diǎn)開始漲起來，現(xiàn)在到了2019年年底的時(shí)候，應(yīng)該說它到了原始級(jí)的5浪的時(shí)候，從2009年次次級(jí)的5浪全部終結(jié)了，這個(gè)調(diào)整要進(jìn)入一個(gè)大的4浪，而且是原始級(jí)的四浪調(diào)整，按照道瓊斯的波浪理論來講，它的調(diào)整時(shí)間是多長(zhǎng)？55年。這個(gè)時(shí)間是從2019年開始算到它調(diào)整完結(jié)束是55年，調(diào)整的深度允許跌到金融危機(jī)的低點(diǎn)，就是2008年金融危機(jī)的以下，允許跌的幅度非常大。2020年不幸言中了，往下暴跌，好多當(dāng)時(shí)與會(huì)的朋友，還有一些公募、私募的，包括境外的一些朋友就跟我聯(lián)系，說后面怎么看，甚至有的朋友說能不能實(shí)時(shí)的幫我數(shù)一下，能不能實(shí)時(shí)地看，細(xì)浪，跌到哪兒，漲到哪兒。這一波下跌的時(shí)候，曾經(jīng)一度叫做活久見式的暴跌，會(huì)不會(huì)這一波直接跌破金融危機(jī)的低點(diǎn)，當(dāng)時(shí)分歧就非常大。經(jīng)過這一輪暴跌之后，2020年隨著天亮（音）現(xiàn)金的注入，讓行情又出現(xiàn)大幅度的反轉(zhuǎn)。大幅反轉(zhuǎn)之后，價(jià)格又出現(xiàn)了歷史高，又破歷史高，這時(shí)候好多的朋友又開始說，胥總你這是不是數(shù)錯(cuò)了，5浪按理說最高了，為什么又破歷史高了呢？這個(gè)是不是數(shù)得不對(duì)，我們從圖上看得相對(duì)比較清楚，實(shí)際上現(xiàn)在可以看作是一個(gè)所謂的叫雙回折的調(diào)整，如果大家對(duì)波浪了解的話，現(xiàn)在實(shí)際上是一個(gè)雙回折的調(diào)整，如果要是走得不錯(cuò)的話。

　　從2019年年底的高點(diǎn)，也就是29500一直跌到18000一線，這個(gè)幅度是11000點(diǎn)，如果按照雙回折的調(diào)整，它是要求延展?fàn)钜欢ㄊ?了，而且雙回折的第一次調(diào)整不能低于2浪的最低點(diǎn)，大家看最低點(diǎn)在這個(gè)位置，（PPT）2浪最低點(diǎn)以上結(jié)束，然后反彈。反彈以后會(huì)漲過當(dāng)時(shí)2019年的高點(diǎn)，從高點(diǎn)往上多高呢？就是下邊多深上面多高，從29000加11000是多少？40000。按目前波浪理論來講可以看作是雙回折的調(diào)整，見新高以后再下跌，真正下跌的是一個(gè)，允許漲到高點(diǎn)是40000，這是我對(duì)道瓊斯的解讀。雖然現(xiàn)在道指見新高的，什么時(shí)候跌？從2019年往下算55年，跌的時(shí)間會(huì)非常長(zhǎng)，不是說馬上道瓊斯能夠跌到多少，這一輪的大調(diào)整持續(xù)的時(shí)間非常長(zhǎng)，55年，而且下跌的幅度也會(huì)非常長(zhǎng)，即便見新高的，也是叫秋天的螞蚱，最后一定是跌的，往下走的。

　　如果看懂了道瓊斯最終是一個(gè)下跌，而且高點(diǎn)你都看到了，40000點(diǎn)恐怕看不過去了，到頂了，就是允許到那兒，不一定到，它一旦下跌的話，下跌的幅度和速度會(huì)非�？欤�你看懂道瓊斯了就知道中國(guó)股市怎么辦了。如果道瓊斯到頂了，咱們跟的幅度不回答，一下跌咱們的股市也會(huì)受影響。怎么辦？中國(guó)股市做一定是大跌的時(shí)候進(jìn)倉(cāng)買入，擇機(jī)平倉(cāng)，然后再見機(jī)買入，不是說道瓊斯?jié)q了就趕緊買，盈利不是說一張單拿到底一直拿下去，這個(gè)也不行。中國(guó)股市會(huì)做了，道瓊斯以后下跌對(duì)什么有利呢？肯定對(duì)貴金屬有利，就是找機(jī)會(huì)買黃金，跟信號(hào)買白銀。農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)受天氣影響，需求是剛性的，所以農(nóng)產(chǎn)品也不會(huì)大跌，也會(huì)往上漲，像有色、化工品就是一個(gè)區(qū)間振蕩，甚至是高開低走，往下走，這個(gè)機(jī)會(huì)比較大。也就是我們看懂了道瓊斯的走勢(shì)了，我們做其它商品期貨的時(shí)候是不是做得心里有底了。

　　我給大家溝通三部分，1/3已經(jīng)給大家交流完了，就是道瓊斯怎么走，你看明白了，就是大方向的品種你已經(jīng)會(huì)做了�；貧w到正常的分析框架，先是看看宏觀。還有一個(gè)大宗商品。

　　宏觀分為四個(gè)部分，從四個(gè)角度去做，這四個(gè)角度是一脈相承。首先，影響因素最大的就是疫情。第二，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。第三，目前的寬松貨幣政策什么時(shí)候轉(zhuǎn)向，會(huì)不會(huì)轉(zhuǎn)向。第四，現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)處于哪個(gè)階段。

　　第一，疫情。從目前的新發(fā)的數(shù)量或者以前的歷史走勢(shì)，累積的數(shù)量來看，目前看疫情已經(jīng)進(jìn)入到逐步消退的狀況，我們預(yù)計(jì)今年下半年隨著北半球天氣轉(zhuǎn)暖，普遍打了疫苗之后，疫情今后會(huì)消退，恐怕在2022年基本可以結(jié)束了。但是目前看，長(zhǎng)期看有可能新冠跟人類長(zhǎng)期并存的狀況，不太會(huì)徹底的消滅，局部偶發(fā)的可能性也會(huì)存在。

　　疫情對(duì)金融市場(chǎng)的影響顯而易見，這是恐慌性指數(shù)，我們看到目前的疫情，近期從數(shù)據(jù)上看，恐慌性指數(shù)已經(jīng)和2020年年前基本上一致了，所以疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響應(yīng)該說力度已經(jīng)下降了很大了。最多的時(shí)候，尤其是海外疫情出現(xiàn)和歐洲疫情的出現(xiàn)，就是二次疫情的時(shí)候，疫情對(duì)金融市場(chǎng)的影響非常大。

　　疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的邏輯我們反為兩塊的影響，前期疫情對(duì)全球經(jīng)濟(jì)實(shí)際上是一個(gè)重塑的階段，也就是說中國(guó)首先把疫情控制住以后，情況好轉(zhuǎn)，復(fù)工復(fù)產(chǎn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)一枝獨(dú)秀。同時(shí)海外這邊進(jìn)入一個(gè)死循環(huán)，也就是說惡化了，然后就嚴(yán)控防范，等到形勢(shì)稍微好轉(zhuǎn)了，刺激經(jīng)濟(jì)，一刺激經(jīng)濟(jì)疫情反復(fù)形勢(shì)惡化，境外一度進(jìn)入這個(gè)死循環(huán)里面了。它又需要一定的產(chǎn)能的恢復(fù)，所以就把部分的產(chǎn)能轉(zhuǎn)到中國(guó)，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和外需影響非常大，這是疫情前期對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。

　　我們目前是到后疫情的階段。后疫情階段影響因素就非常多了，不僅僅是一個(gè)疫情了，應(yīng)該說這里面既有所謂的常態(tài)化的灰犀牛也有潛在的黑天鵝，這個(gè)因素太多了，最近我們做行情能夠看到油價(jià)今天暴漲，明天暴跌，農(nóng)產(chǎn)品一會(huì)兒漲，一會(huì)兒跌等等，最近原油在下跌，船走不動(dòng)了馬上油價(jià)又保障，然后一說疏解了，又下跌了，現(xiàn)在灰犀牛太多了，風(fēng)險(xiǎn)性因素太多了，每個(gè)都對(duì)它有一定的影響力。隨著量化寬松以后，美、英、意大利、阿根廷這些國(guó)家GDP和債務(wù)的比都超過了100%，實(shí)際上主權(quán)債務(wù)危機(jī)可能是下一個(gè)導(dǎo)火索。

　　第二，經(jīng)濟(jì)。我們可以看到從主要的經(jīng)濟(jì)體，額就是IMF、經(jīng)合組織、歐盟，包括幾大投行，花旗、高盛對(duì)2021年的經(jīng)濟(jì)都是非常樂觀的，都認(rèn)為今年的經(jīng)濟(jì)整體上都是要有一個(gè)不錯(cuò)的表現(xiàn)，從經(jīng)濟(jì)上面看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)應(yīng)該說一季度是明顯的加快，有可能達(dá)到18.7，受外貿(mào)的經(jīng)過，二季度逐步回落，四季度到正常的水平。美國(guó)主要一季度還是延續(xù)一個(gè)負(fù)增長(zhǎng)，到二季度以后又達(dá)到一個(gè)一年的高點(diǎn)包括歐盟和日本都大概是這個(gè)走勢(shì)。

　　應(yīng)該說從經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的角度來看，美、歐、中這幾個(gè)國(guó)家，區(qū)別一個(gè)是反彈的力度和反彈的幅度、節(jié)奏不同。中國(guó)可能是在一季度要達(dá)到一個(gè)峰值，最后要進(jìn)入一個(gè)回調(diào)，甚至到四季度要進(jìn)入正常的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的節(jié)奏�，F(xiàn)在我們形容，如果真達(dá)到18點(diǎn)幾基本上是一個(gè)虛幻，失真，這是有好多因素造成的，比如去年基數(shù)比較低，或者今年的進(jìn)口量比較大，由于這種因素造成的。目前看，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)雖然一枝獨(dú)秀，但是目前的經(jīng)濟(jì)有過熱的征兆。但是這里又特別注意，在目前來講歐洲和美國(guó)這邊因?yàn)橐呙�，一�?huì)兒有用，一會(huì)兒沒用，不排除會(huì)不會(huì)出現(xiàn)第三次爆發(fā)，如果這樣可能對(duì)歐美經(jīng)濟(jì)的沖擊比較大，這一點(diǎn)要特別注意。

　　日本的情況主要是外向型經(jīng)濟(jì)為主，出口為主，也就是說隨著疫情的逐步消退，全球有效的需求會(huì)恢復(fù)，對(duì)日本經(jīng)濟(jì)肯定是一個(gè)很好的拉動(dòng)。日本應(yīng)該說我們也是預(yù)計(jì)在二季度經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)峰值，全年會(huì)出現(xiàn)3%到5%的增長(zhǎng)。應(yīng)該說在今年的前三季度日本的貨幣政策和財(cái)政政策還不會(huì)轉(zhuǎn)彎，還是要維持之前的慣性，就是繼續(xù)刺激經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。

　　新興市場(chǎng)分化的就非常厲害，像土耳其、俄羅斯、南非、巴西這些國(guó)家疫情對(duì)它們的影響是非常大的，同時(shí)各國(guó)都有各國(guó)難念的經(jīng)，土耳其從去年11月就開始加息，為什么加息？恐怕也是擔(dān)心美元回流，就是美元一旦回流可能又開始收韭菜，所以它開始加息，沒想到這次加息有點(diǎn)猛，直接股市就關(guān)上了，等于是股、債、匯三殺，對(duì)土耳其是影響是非常大。最近不僅是土耳其，包括像印度、俄羅斯都有這種加息的動(dòng)作，從新興經(jīng)濟(jì)體對(duì)世界影響最大的主要還是對(duì)資源的供給端，像俄羅斯、巴西，巴西像農(nóng)產(chǎn)品和淡水河谷都是鐵礦石的供給地，這些國(guó)家他們的經(jīng)濟(jì)變化和疫情的發(fā)展對(duì)工業(yè)品的供給端影響特別大，這些就會(huì)造成脈沖式的影響，可能疫情一嚴(yán)重價(jià)格突然往上暴漲一下，但是都是脈沖性的。這是新興經(jīng)濟(jì)體對(duì)市場(chǎng)的影響。

　　中國(guó)整體經(jīng)濟(jì)，上半年都是主動(dòng)加庫(kù)存，到二季度都是被動(dòng)加庫(kù)存，但是年中前后可能要庫(kù)存周期拐點(diǎn)，投資時(shí)鐘角度看正經(jīng)歷向繁榮期轉(zhuǎn)變，下半年可能進(jìn)入減速期。對(duì)我們大宗商品和股市交易都會(huì)影響。從分項(xiàng)上看制造業(yè)周期是經(jīng)濟(jì)的主要推動(dòng)力，基建對(duì)經(jīng)濟(jì)支持不如去年。

　　從拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)“三駕馬車”上看，一個(gè)是投資，投資主要看基建，基建好多朋友都說新基建，真正拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的還是鐵公雞，還是老基建。新基建像芯片、信息化建設(shè)、5G基站、充電樁等等，這些對(duì)經(jīng)濟(jì)整體拉動(dòng)還是弱的，占的份額小，所以還是看老基建對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用。目前看傳統(tǒng)基建基本上已經(jīng)滿足，局部還出現(xiàn)了國(guó)勝，所以只能說基建進(jìn)一步拉對(duì)經(jīng)濟(jì)的動(dòng)力不是很足。

　　消費(fèi)上看，去年影響最大的是可選的消費(fèi)品，像汽車影響很大，餐飲影響很大，娛樂行業(yè)影響很大，隨著疫情的消退，應(yīng)該說今年消費(fèi)的需求還會(huì)進(jìn)一步地復(fù)蘇，尤其是服務(wù)業(yè)，比如像餐飲、娛樂這塊會(huì)反彈力度非常大。目前看非這塊隨著我們收入的提高，消費(fèi)的增加，又促進(jìn)我們收入的增加，收入增加又促進(jìn)消費(fèi)，進(jìn)入一個(gè)非常好的內(nèi)生增長(zhǎng)的循環(huán)邏輯。所以消費(fèi)可能是下一步中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一個(gè)點(diǎn)。

　　三駕馬車第三個(gè)就出口，在去年二季度主要對(duì)海外防疫的需求力度非常大，所以對(duì)中國(guó)的外貿(mào)二季度影響非常大，到了三季度，也是全球出現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)鏈的復(fù)蘇，又是在三季度對(duì)中國(guó)的出口又一波拉動(dòng)。到第四季度出現(xiàn)新一輪的疫情，同時(shí)又一些訂單也是向中國(guó)轉(zhuǎn)移。所以在去年的二季度、三季度、四季度，包括今年的前兩個(gè)月出口這個(gè)形勢(shì)是非常亮麗。按照這個(gè)邏輯看，海外疫情逐漸消退，海外也在復(fù)工復(fù)產(chǎn)，原來轉(zhuǎn)向就是防疫的需求也轉(zhuǎn)弱，有一些轉(zhuǎn)移到中國(guó)的訂單可能也要轉(zhuǎn)弱，所以我們預(yù)計(jì)對(duì)外出口在今年的二季度以后可能會(huì)出現(xiàn)下滑，但是下滑的幅度不會(huì)出現(xiàn)大幅度的回落。

　　去年應(yīng)對(duì)疫情各國(guó)央行使出了2008年的常用殺手锏，打強(qiáng)行針，給流動(dòng)性，要什么給什么，先把經(jīng)濟(jì)挺過去再說。去年美聯(lián)儲(chǔ)干得最棒的一個(gè)事，就是沒把疫情危機(jī)轉(zhuǎn)化成經(jīng)濟(jì)危機(jī)和金融危機(jī)，所以這一點(diǎn)也算是做了一個(gè)很大的貢獻(xiàn)，要是當(dāng)時(shí)轉(zhuǎn)變成像2008年世界性的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，可能也是禍不單行了，可能是重要的貢獻(xiàn)。新興國(guó)家追隨主要的經(jīng)濟(jì)體采取寬松的量化政策，也是釋放流動(dòng)性。近期巴西、土耳其、俄羅斯都是采取了加息的動(dòng)作，防止美元出現(xiàn)回流。包括最近美聯(lián)儲(chǔ)主席對(duì)外的講話，應(yīng)該說我們注意到一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，就是說從它上任以來一直都是鴿派，唯恐有鷹派的觀點(diǎn)，最近他轉(zhuǎn)變態(tài)度了，如果經(jīng)濟(jì)步入正常，可能要減少購(gòu)債的規(guī)模。這是美聯(lián)儲(chǔ)的信號(hào)，就是說美聯(lián)儲(chǔ)收緊的話其他國(guó)家也會(huì)追隨，美元有回流美國(guó)的跡象，這樣對(duì)美元、對(duì)世界經(jīng)濟(jì)影響都很大。

　　大部分商品都是以美元做標(biāo)價(jià)的，美元的漲跌對(duì)商品的走勢(shì)，對(duì)股市、對(duì)世界經(jīng)濟(jì)影響還是很大。近期的美元波動(dòng)也比較的劇烈，主要影響因素就是近期的美債的收益率出現(xiàn)了異動(dòng)，美債的收益率漲得非常猛，有人遐想說美債收益率暴漲，說是不是美元要回流美國(guó)，對(duì)美元會(huì)不會(huì)有一個(gè)很好的需求。美元指數(shù)隨著美債收益率的增長(zhǎng)出現(xiàn)很大的反彈。我們認(rèn)為，美元長(zhǎng)期走勢(shì)不會(huì)有太大的變化，還是振蕩，在下方88一線不太好跌破，它的振蕩區(qū)間在88到95一線，這是我們對(duì)美元的看法。

　　總結(jié)一下，全球的經(jīng)濟(jì)應(yīng)該說目前是進(jìn)入一個(gè)強(qiáng)勁的復(fù)蘇期，已進(jìn)入復(fù)蘇了，而且復(fù)蘇的速度有進(jìn)一步加快的征兆。預(yù)計(jì)今年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是4%到5.5%，這是大家比較公認(rèn)的。美國(guó)經(jīng)濟(jì)要從二季度會(huì)出現(xiàn)峰值，整體上呈現(xiàn)先強(qiáng)后弱的趨勢(shì)，到了四季度可能回歸正常，整體上美國(guó)由于去年的基數(shù)很低，今年可能達(dá)到6.2%到6.7%的增長(zhǎng)，這個(gè)不得了，增長(zhǎng)速度很厲害。歐盟，應(yīng)該說它的內(nèi)省動(dòng)力是不足的，而且它里面的問題也比較嚴(yán)重，包括疫情所以今年歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)力度沒有可國(guó)歌日本強(qiáng)，在5%到6%左右。日本經(jīng)濟(jì)主要首出口的影響，疫情消退了，它的出口形勢(shì)會(huì)好轉(zhuǎn)，所以預(yù)計(jì)日本經(jīng)濟(jì)會(huì)快速?gòu)?fù)蘇。中國(guó)經(jīng)濟(jì)，GDP可能達(dá)到9.5%，這是夠樂觀的，主要原因就是去年的基數(shù)比較低，所以今年可能經(jīng)濟(jì)不錯(cuò)，出口不錯(cuò)，再加上制造業(yè)的復(fù)蘇，所以今年應(yīng)該說相對(duì)非常的樂觀。就是從2021年世界經(jīng)濟(jì)整體的預(yù)測(cè)都是偏樂觀的。

　　現(xiàn)在世界經(jīng)濟(jì)整體，從投資時(shí)鐘來看處于哪個(gè)階段？我們的觀點(diǎn)是分歧很大的，來之前我跟王俊院長(zhǎng)（音），跟研究院的弟兄們都作了探討，樂觀說進(jìn)入繁榮期。我的觀點(diǎn)是從簫條到復(fù)蘇進(jìn)行轉(zhuǎn)化，遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有到繁榮期，中國(guó)相對(duì)超前一點(diǎn)，離繁榮期還差得很遠(yuǎn)。如果在這個(gè)階段，我們?cè)谕顿Y上怎么做呢？現(xiàn)在看對(duì)商品還是有機(jī)會(huì)的，尤其是工業(yè)品，因?yàn)檫�屬于復(fù)蘇期，在大周期來看，包括股市也有一定的機(jī)會(huì)。同時(shí)我們認(rèn)為債市，就是國(guó)債在進(jìn)的下半年，隨著經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)向，債券是一個(gè)非常好的投資機(jī)會(huì)，所以這一點(diǎn)應(yīng)該注意。而且受近期美元、美債的影響，近期貴金屬出現(xiàn)很大一波調(diào)整，所以我們也認(rèn)為在今年的低點(diǎn)，上半年的低點(diǎn)應(yīng)該是不錯(cuò)的貴金屬的投資機(jī)會(huì)，長(zhǎng)線做多的機(jī)會(huì)。

　　2021年大宗商品投資機(jī)會(huì)。

　　今年大宗商品有沒有機(jī)會(huì)，怎么做？給大家做一個(gè)去年大概的回顧。目前期貨品種非常多，70多個(gè)，具體說是75還是76個(gè)，我也記不住，非常多，今年又上了生豬，還要準(zhǔn)備上花生，非常多�；�工品也是今天一個(gè)、明天一個(gè)，品種非常多。品種多對(duì)誰有利？對(duì)企業(yè)有利，對(duì)生產(chǎn)企業(yè)、流通企業(yè)都有利，因?yàn)樗鼈冇邢鄳?yīng)的套保的工具可以參與到市場(chǎng)里面。對(duì)我們分析里面應(yīng)該說難度就非常大了，因?yàn)槟阋��?0多個(gè)品種的基本面都搞清楚，可能真是要專業(yè)的人做專業(yè)的事，這就是我們研究院現(xiàn)在對(duì)我們的支持，也就是說各司一職，把各個(gè)品種的基本面搞透，我們拿來用，我們一線指導(dǎo)投資者怎么買、怎么賣，具體哪個(gè)點(diǎn)買哪個(gè)點(diǎn)賣，做這個(gè)交易，有比較好的分工。

　　現(xiàn)在大體分為像金融、貴金屬、有色建材、能源和農(nóng)產(chǎn)品幾個(gè)板塊。去年以來期權(quán)品種也在增加，而且期權(quán)的數(shù)量有趨勢(shì)，有可能大宗的交易品種，一個(gè)期貨品種配一個(gè)期權(quán)，所以期權(quán)的使用大家一定要非常的熟悉，因?yàn)楹脦讓玫臅?huì)我都力推期權(quán)，期權(quán)可能是下一個(gè)非常大的投資的領(lǐng)域。

　　2020年我們回顧一下期貨的漲跌情況，我做了一個(gè)大致的分析，大概選了58個(gè)品種。去年應(yīng)該說保證金有了非常大的突破，達(dá)到8000億，之前一直徘徊在5500億左右，還有進(jìn)一步增長(zhǎng)的可能性。也就是期貨里面沉淀的資金大幅增加。去年整體的行情走勢(shì)，大部分的行情走勢(shì)是一個(gè)先高后低，再見新高的走勢(shì)。春節(jié)前認(rèn)為整體經(jīng)濟(jì)不錯(cuò)，春節(jié)一般有灌沖的上升，結(jié)果沒有想到疫情出現(xiàn)，出現(xiàn)大幅度的下跌，隨著中國(guó)疫情的管控和中國(guó)復(fù)工復(fù)產(chǎn)。平均漲幅達(dá)到15.3%，這是在2016年以后有可能平均漲幅最大的一年，我說從年初最高點(diǎn)，中間的洼地還不算，就從高點(diǎn)到年終的高點(diǎn)，從兩個(gè)差價(jià)來算達(dá)到15.3%，這個(gè)是非常大的。去年給大家一個(gè)概念，你隨便買肯定賺，如果你的收益低于15.3%，可能就做錯(cuò)了，這是給大家一個(gè)概念，體去年只要是買，買什么基本上都可以，但是別買原油，你做什么做多都能夠掙錢的。工業(yè)品漲幅最大達(dá)到24.3%，股指是18.3%，國(guó)債去年沒有動(dòng)，就是漲幅跌幅幾乎沒有動(dòng)，這是國(guó)債去年一年調(diào)整的結(jié)果，為什么今年建議在現(xiàn)在可以擇機(jī)買國(guó)債，就是這個(gè)原因，它是率先在大類資產(chǎn)已經(jīng)調(diào)到位了。漲幅最大的鐵礦、天然氣，天然氣也是新品種上來，還有焦炭，大豆、棕櫚、玉米、玻璃，這些漲都有不同的原因。鐵礦是因?yàn)橐咔樵斐傻�，再有�?a href='http://myjingjing.com/australia/index.html' target='_blank'>澳大利亞的摩擦有關(guān)，再加上中國(guó)的復(fù)工復(fù)產(chǎn)。焦炭也有類似的影子在里面。大豆主要是中美之間。棕櫚油也是受疫情的影響，同時(shí)總之率這塊原來的價(jià)格非常低，就是原來的基數(shù)很低，幾個(gè)油指都上漲。這兩天有點(diǎn)回調(diào)了，前兩天三個(gè)油脂，大豆、棕櫚、菜籽油已經(jīng)達(dá)到了2011年的高點(diǎn)，去年我印象里力推農(nóng)產(chǎn)品，也是讓大家注意油指，結(jié)果果然2020年出現(xiàn)非常大的黑馬，漲幅非常大，已經(jīng)達(dá)到了2011年的高點(diǎn)，菜籽油菜粕了10000，非常高，玉米天氣的影響中國(guó)出現(xiàn)缺口。

　　去年跌幅最大的是原油，達(dá)到了34.6%，像Pta跌幅22%，瀝青18%，蘋果前幾年價(jià)格比較高，吵天氣，去年從高位回落跌得比較多，到17%。這是對(duì)整體的評(píng)價(jià)，只要你去年沒有買原油，沒有買化工品，只要買了，基本上盈利要低于15.3%恐怕你就做得不合適。

　　金融板塊。

　　股指，去年也是高開探底回升，跟其他商品的走勢(shì)大致相同，基本上都是這個(gè)走勢(shì)，各有各的原因，但是走勢(shì)幾乎相同。今年的股市怎么走？看今年投資的機(jī)會(huì)，今年整體上給的建議是振蕩上行，在年中的時(shí)候市場(chǎng)可能是振蕩轉(zhuǎn)向的過程，沒有給大家說好像今年形勢(shì)不錯(cuò)，買了就能掙錢，今年股市我們給的建議就是振蕩，振蕩是主基調(diào)，可能是振蕩上行。依據(jù)剛才說的道瓊斯的走勢(shì)，大家可能有一定的大概的想法，一定在股指出現(xiàn)大跌的時(shí)候逢低買入，有盈利的時(shí)候別拿著，盈利先平倉(cāng)，回調(diào)的時(shí)候再做空。

　　我們對(duì)股指的核心觀點(diǎn)，認(rèn)為今年年中以后，就是6月份以后要特別注意，就是我們經(jīng)濟(jì)政策和財(cái)政政策可能會(huì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)向，而且外部風(fēng)險(xiǎn)上升，比如道瓊斯會(huì)不會(huì)波動(dòng)，或者說像最近的土耳其暴跌會(huì)不會(huì)影響港股，影響到國(guó)內(nèi)。這些外部的影響因素，這些風(fēng)險(xiǎn)因素在逐步上升，所以前期就像一季度這一段時(shí)間的上漲能不能持續(xù)，我們是有懷疑態(tài)度的，而且認(rèn)為有可能在5、6月份的價(jià)格進(jìn)入盤整甚至調(diào)整。在操作上短期就認(rèn)為股指是一個(gè)高拋低吸為主，而不是單邊做多，所以我們給大家建議振蕩做，而不是單邊一直做下去。要注意地緣風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)通脹會(huì)不會(huì)超預(yù)期。

　　國(guó)債期貨。國(guó)債在股指類是有一些回升了，所以經(jīng)濟(jì)上這么高速的增長(zhǎng)還是有失真的，5、6、7還行，如果全年達(dá)到9點(diǎn)多難以維系，這么大的體量這么高速的奔跑不太可能。而且無論財(cái)政政策、貨幣政策，可能國(guó)內(nèi)率先要轉(zhuǎn)向，要收緊。錢少了，股市恐怕不太容易大幅度的上攻。我們認(rèn)為股市不太好，一般地來講，就正常的邏輯，股市和債市大致是對(duì)沖的關(guān)系，股市向好大家做風(fēng)險(xiǎn)類投資的比重加大國(guó)債的價(jià)格不會(huì)太上漲。如果股市不好，股市下跌，大家可能都會(huì)投資債市，這有點(diǎn)類似于2018年的走勢(shì)。2018年全年統(tǒng)計(jì)來講表現(xiàn)最好的是國(guó)債，但是其他商品的走勢(shì)都是區(qū)間振蕩。2021年，今年的走勢(shì)我們認(rèn)為很有可能貼近2018年的走勢(shì)，真正好的機(jī)會(huì)可能擇機(jī)買國(guó)債是最好的投資機(jī)會(huì)。

　　美債還是作為全球金融資產(chǎn)的矛，它的漲跌直接影響到商品的定價(jià)，影響到資金的進(jìn)出。但是這個(gè)矛最近確實(shí)波動(dòng)比較大，其實(shí)就是這個(gè)意思，美債的收益率快速上升，什么意思？就是美人要，國(guó)債沒有人要所以收益率才上升，因?yàn)槊纻�發(fā)行量太大就沒有人要。中國(guó)這塊表現(xiàn)就比較淡定，并沒有受美債上漲的影響。

　　歸納一下金融品種。我們認(rèn)為股指可能是進(jìn)入一個(gè)振蕩區(qū)，隨著人民幣的升值，股指還會(huì)進(jìn)一步走高，但是整體的走勢(shì)是振蕩牛市，不是大幅的單邊上漲，這塊要注意。

　　債券，應(yīng)該在大類資產(chǎn)配置里，就是今年來講年中是最好的配置的點(diǎn)，這是國(guó)債我們認(rèn)為不錯(cuò)的，現(xiàn)在這個(gè)位置就算很好的位置。

　　期權(quán)，今年期權(quán)的品種和交易量都雙雙見了一個(gè)歷史高，我們認(rèn)為2021年股市可能是一個(gè)振蕩格局，這個(gè)時(shí)候?qū)嶋H上是期權(quán)最好的投資機(jī)會(huì)，可能大家也有做期權(quán)的，期權(quán)既不怕上漲，也不怕下跌，也不怕振蕩，這是期權(quán)的特點(diǎn)，就是漲也行，跌也行，振蕩也行，都能掙錢。期權(quán)最怕的，都掙錢怎么辦，你看錯(cuò)了虧欠就怕你看錯(cuò)了。股市里只有漲掙錢，期貨里漲跌都掙錢，就怕橫盤，一會(huì)兒漲一會(huì)兒跌就怕挨揍。股市區(qū)間振蕩的時(shí)候期權(quán)反而是最好的機(jī)會(huì)，可以做波動(dòng)率，或者做空波動(dòng)率，這是期權(quán)最好的機(jī)會(huì)，所以除了國(guó)債對(duì)期權(quán)也是很好的推薦。

　　有色和貴金屬。

　　貴金屬最近波動(dòng)比較大，下跌的幅度也不小，黃金的下跌主要由于近期的美債上漲，我們講黃金影響是兩大因素，傳統(tǒng)意義上美債對(duì)它的影響，美債對(duì)黃金影響邏輯是什么邏輯呢？美債一般來講叫無風(fēng)險(xiǎn)收益率的一個(gè)矛，就是美債的收益率實(shí)際上是我們定價(jià)的一個(gè)矛，它的收益率如果上升的話，黃金是沒有收益率的，所以這個(gè)時(shí)候黃金可能就受到了利空的影響，所以近期的美債往上上漲以后，黃金就受到很大的打擊。而且現(xiàn)在可以看到，很多做債的人同時(shí)也開了黃金，一旦美債收益率上漲馬上拋黃金，成了一個(gè)習(xí)慣性動(dòng)作。所以我覺得美債為什么下跌，是因?yàn)闁|西太多了，市場(chǎng)沒有人要，但是由于它的上漲造成了黃金的下跌，所以成了一個(gè)悖論。黃金的影響因素另外一個(gè)就是人民幣，如果人民幣升值對(duì)黃金是利空的，今年人民幣偏弱，可能有一個(gè)貶值的趨向，所以對(duì)黃金是一個(gè)利多的。

　　給一個(gè)結(jié)論，黃金我們認(rèn)為國(guó)際市場(chǎng)黃金是一個(gè)買入的不錯(cuò)的點(diǎn)，它可能支撐位在1650，國(guó)內(nèi)黃金大概在350一線。

　　白銀，白銀的影響因素主要幾塊：一是受債券的影響，債券影響了黃金反而再影響到白銀，實(shí)際上是這么一個(gè)邏輯。二是人民幣，如果人民幣貶值對(duì)白銀也是利多的。三是其它商品的走勢(shì)，像銅、鋅，白銀是銅鋅的伴生化，所以對(duì)它有影響。

　　我們認(rèn)為3月份到5月份對(duì)白銀是偏空的，從往年上看，6月份到8月份會(huì)出現(xiàn)一個(gè)暴漲，去年在7月份白銀給了大家非常好的回報(bào)，去年的去年期貨大賽里面前幾名做得比較好的，就是在7月份滿倉(cāng)買的白銀，今年的大賽又開始了，大家可以報(bào)名參賽。

　　銅上面來講，我們認(rèn)為銅受后疫情影響，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，而且通脹有可能上升的背景下，銅有可能會(huì)見一個(gè)高，但是還是區(qū)間振蕩，5萬到77000之間。

　　鋁今年表現(xiàn)不錯(cuò)，主要是高耗能的影響，它是偏振蕩的走勢(shì)。。

　　鋅是我們唯一看空的有色品種，整體的有色在今年的一季度，今年的漲幅大幅度走完了，后面進(jìn)入振蕩下跌，鋅有可能是我們看空的品種。

　　黑色里面關(guān)注一下鐵礦石，鐵礦石由于像淡水河谷、澳大利亞這邊對(duì)發(fā)礦的影響，使得鐵礦石保持強(qiáng)勢(shì)。我們認(rèn)為鐵礦石今年還是強(qiáng)勢(shì)的階段，我們研究員看得非常高，看到15000。

　　螺紋、熱卷會(huì)跟著鐵礦石走強(qiáng)勢(shì)，但是沒有鐵礦石這么強(qiáng)勢(shì)。

　　原油去年是暴跌，我認(rèn)為跌到零就很難見了，但是真是白給。原油上有頂、下有底，化工品跟它類似，就是區(qū)間振蕩。

　　農(nóng)產(chǎn)品玉米走得不錯(cuò)，玉米主要由于去年天氣影響比較大，同比國(guó)產(chǎn)下滑達(dá)到5%，這塊進(jìn)口是由美國(guó)的進(jìn)口填補(bǔ)了，振蕩不大，是個(gè)趨勢(shì)性航行。

　　豆粕有很強(qiáng)的季節(jié)性的特點(diǎn)，一般來講收獲季節(jié)價(jià)格偏低，比如1月、3月、年底比較偏低，5月底一般是最低的時(shí)候，因?yàn)槟厦赖拇蠖挂瞾砹�，高點(diǎn)在9月份出現(xiàn)，所以今年下半年豆粕的進(jìn)場(chǎng)機(jī)會(huì)。

　　農(nóng)產(chǎn)品里面特別關(guān)注一下白糖，白糖是在農(nóng)產(chǎn)品里面我關(guān)注的非常沒有大幅上漲的，國(guó)際白糖上漲了，但是國(guó)內(nèi)的白糖沒有漲，白糖會(huì)不會(huì)成為今年的黑馬，所以這是一個(gè)大家關(guān)注的點(diǎn)，白糖一定要注意，一直沒有漲，剛才說了油指已經(jīng)漲到2011年的高點(diǎn)了，但是白糖還在地下室趴著。

　　給大家一個(gè)大類資產(chǎn)的建議。今年受后疫情的影響應(yīng)該說波動(dòng)了，包括美股、大宗商品，現(xiàn)在看跟北京的天氣一樣，乍暖還寒，還是要注意跟著季節(jié)、跟著行情的波動(dòng)，增倉(cāng)減倉(cāng)，看好大的方向。

　　今年的建議還是跟去年有很一致的地方，就是風(fēng)高進(jìn)一步得配置美股的空單，做多黃金，白銀等貴金屬，預(yù)計(jì)這一趨勢(shì)將在2021年延續(xù)。美元弱勢(shì)，這一趨勢(shì)可能還會(huì)延續(xù)，農(nóng)產(chǎn)品主要是受天氣的影響，再有剛需，所以前一段時(shí)間屬于絕對(duì)價(jià)格偏低的，而且通脹影響，包括現(xiàn)在都認(rèn)為叫超級(jí)周期，都認(rèn)為寬松貨幣以后會(huì)引起，所有物價(jià)上漲的超級(jí)周期，我對(duì)這個(gè)超級(jí)周期有疑問的，超級(jí)周期一定在經(jīng)濟(jì)面比較好的情況下才會(huì)有這種情況，比如像2000年以后有色的上漲，現(xiàn)在恐怕只是強(qiáng)行針，只是把經(jīng)濟(jì)恢復(fù)過來，現(xiàn)在要求全面通脹，現(xiàn)在還有點(diǎn)早，所以2021年夠嗆。

　　總體上我們建議、配置黃金、農(nóng)產(chǎn)品的多頭，中國(guó)國(guó)債的多頭，美元空頭。危中有機(jī)，看你能不能慧眼識(shí)珠，能不能抓住這個(gè)機(jī)會(huì)，去年當(dāng)時(shí)道瓊斯暴跌的時(shí)候，好多朋友，包括北京電視臺(tái)的朋友、主持人給我打電話，胥總你說的這些東西，我一條一挑都寫著呢，暴跌以后拿過來一看一模一樣，我說您做了嗎？沒有做。所以我說行動(dòng)最關(guān)鍵，不能讓這個(gè)機(jī)會(huì)流失，所以我們不要去做看客，而是做參與者。

　　祝大家今年投資順利，謝謝大家！