5月20日，和訊SGI指數(shù)評(píng)分新能源TOP10榜單出爐，派能科技、隆基股份(601012,股吧)、邁為股份(300751,股吧)、杭可科技(688006,股吧)、科威爾等上市公司上榜。

　　從和訊SGI指數(shù)新能源榜單的整體分值來看，在觀測(cè)期內(nèi)，10家上市公司SGI指數(shù)的值域分布區(qū)間較廣，波動(dòng)率較高，極差值高達(dá)30，雖然同屬TOP10一榜，然而一山有四季，十里不同天，榜單中前7家上市公司指數(shù)得分較高而且懸殊微弱，也就意味著榜末的天合光能、比亞迪、德方納米(300769,股吧)3家企業(yè)拖了后腿致使行業(yè)出現(xiàn)分化割裂的局面，榜上有名卻未能發(fā)揮示范效應(yīng)，存在登頂投資者“段子排行榜”、淪為笑柄的風(fēng)險(xiǎn)。

數(shù)據(jù)來源：公司各季度報(bào)、年報(bào)

　　同時(shí)，市盈率的“波翻浪涌”也頗為引人注目，與天能股份近乎匍匐躺平迥然不同，寧德時(shí)代(300750,股吧)、比亞迪已經(jīng)脫離“地心引力”沖破云霄，翱翔天際，邁為股份、杭可科技、德方納米也躍躍欲試，起而仿效，局勢(shì)頗似群雄割據(jù)，種種景象映射出近年來新能源行業(yè)在資本市場(chǎng)鐵騎縱橫、翻云覆雨的無限風(fēng)光。總而言之，新能源領(lǐng)域估值較高，尤其2020年末之際，與白酒、醫(yī)療形成三足鼎立的格局，隨抱團(tuán)現(xiàn)象愈演愈烈而不斷水漲船高，直至抱團(tuán)需求松動(dòng)瓦解，估值泡沫承受擠壓，一時(shí)折戟沉沙，干戈寥落。

　　此外，我們還注意到新能源TOP10榜單中第一名派能科技位列和訊SGI指數(shù)TOP30榜單尾部區(qū)域，而最后一名德方納米則以“學(xué)渣標(biāo)簽”不可避免的身陷和訊LAST 30的中部地帶，分化劇烈如是，一在平地一在天，一方面說明轟轟烈烈的新能源領(lǐng)域頭部效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，但高踞榜首的派能科技在“高手如云”的總榜中只能躋身末流，結(jié)合溢價(jià)效應(yīng)顯著的市盈率和年前資本市場(chǎng)炙手可熱的行情演繹來看，另外一方面也表明行業(yè)估值水平與業(yè)績(jī)表現(xiàn)廣泛存在過度錯(cuò)配現(xiàn)象。

　　不過從產(chǎn)業(yè)政策的視角來看，新能源行業(yè)作為國家加快培育和發(fā)展的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能轉(zhuǎn)型、環(huán)境治理效益提升、大國博弈占據(jù)高地等方面影響深遠(yuǎn)，因此，長(zhǎng)期而言，資本市場(chǎng)對(duì)新能源產(chǎn)業(yè)的追捧青睞有著堅(jiān)實(shí)的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)作為支撐依托。

數(shù)據(jù)來源：公司各季度報(bào)、年報(bào)

　　從核心財(cái)務(wù)指標(biāo)的數(shù)據(jù)來看，加權(quán)凈資產(chǎn)收益率極差值較大，派能科技憑借高達(dá)47.16%的ROE一騎絕塵，天能股份也以近40%的水平緊隨其后，這顯然令落入負(fù)值區(qū)間苦苦掙扎的德方納米望而生畏，因此整體上的分化趨勢(shì)一目了然，但是瑕不掩瑜，新能源TOP10上榜企業(yè)中派能科技、隆基股份、邁為股份、天能股份加權(quán)凈資產(chǎn)收益率高于25%，同時(shí)派能科技、隆基股份等5家上市公司凈利率高于15%，從杜邦分析的角度來看，這表明新能源TOP10上榜公司在盈利能力、運(yùn)營效率、資本結(jié)構(gòu)等各個(gè)維度的綜合表現(xiàn)上形勢(shì)喜人，“春光”正好，靜候“秋藏”。

　　此外，根據(jù)統(tǒng)計(jì)觀察，我們還發(fā)現(xiàn)兩點(diǎn)值得探討的地方，其一是，在踢出天能股份加權(quán)凈資產(chǎn)收益率這一異常值后，新能源TOP10上榜企業(yè)的指數(shù)排名竟與加權(quán)凈資產(chǎn)收益率的單項(xiàng)指標(biāo)排名完全對(duì)應(yīng)重合，這或許有一定偶然，但更大程度上是源于內(nèi)在經(jīng)濟(jì)規(guī)律的作用，表明在新能源領(lǐng)域加權(quán)凈資產(chǎn)收益率對(duì)SGI指數(shù)的形成機(jī)制影響極大，高度相關(guān)。

　　其二是，將新能源TOP10上榜公司的收現(xiàn)比和應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)進(jìn)行對(duì)比分析，我們發(fā)現(xiàn)二者在起伏波動(dòng)上大致呈現(xiàn)出趨同對(duì)應(yīng)的走勢(shì)，即在新能源領(lǐng)域，高收現(xiàn)比企業(yè)往往應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)也比較高，這種現(xiàn)象在榜單中部以及尾部尤為顯著，表明擁有高質(zhì)量現(xiàn)金流的新能源公司更加趨向于通過延長(zhǎng)應(yīng)收賬款等策略搶占市場(chǎng)份額，畢竟有著充裕的現(xiàn)金流作為銷售策略或運(yùn)營手段的支撐，然而這一定程度上會(huì)有損公司財(cái)務(wù)的穩(wěn)健性和可持續(xù)性。

　　隨著新能源行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，企業(yè)在面臨業(yè)績(jī)壓力或被淘汰出局的威脅時(shí)不得不以此作為權(quán)宜之計(jì)，排名最末的德方納米低收現(xiàn)比、高應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)的指標(biāo)組合有力的證實(shí)了這一判斷，而排名居前的行業(yè)頭部派能科技、隆基股份由于具備較強(qiáng)的定價(jià)、議價(jià)權(quán)利，無需“損己利人”，這一現(xiàn)象并不明顯。

　　結(jié)合具體公司財(cái)務(wù)狀況來看，天能股份加權(quán)凈資產(chǎn)收益率位列第二，然而凈利率卻差強(qiáng)人意、恥居末流，一定程度上表明權(quán)益乘數(shù)躥升，目前債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，資本結(jié)構(gòu)亟待進(jìn)一步改善，低收現(xiàn)比、低應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)的雙低組合意味著現(xiàn)金流質(zhì)量堪憂，市場(chǎng)份額逐步縮水，危機(jī)四伏下無力讓渡部分財(cái)務(wù)權(quán)益挽回市場(chǎng)地位。有趣的是，科威爾的指標(biāo)組合恰恰與之相反，四項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)匹配狀況良好，低收現(xiàn)比、高應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)疊加低凈資產(chǎn)收益率、高凈利率，這反映出科威爾資本結(jié)構(gòu)合理，債務(wù)負(fù)擔(dān)較小，在銷售和運(yùn)營層面策略空間大、柔性強(qiáng)、主動(dòng)性高，因此在議價(jià)地位不突出的情形下走上了通過延長(zhǎng)應(yīng)收賬款期限搶占市場(chǎng)份額的路線。

　　從產(chǎn)業(yè)技術(shù)變遷和商業(yè)模式創(chuàng)新的維度來看，新能源行業(yè)體現(xiàn)出強(qiáng)烈的創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)、支撐估值的特征，整體趨勢(shì)上，我們發(fā)現(xiàn)新能源TOP10上榜企業(yè)中子指標(biāo)BVD創(chuàng)新指數(shù)排行榜前四名比亞迪、寧德時(shí)代、杭可科技、邁為股份恰好也處于市盈率排名中的前四個(gè)位次，這并非偶然巧合，現(xiàn)象背后的根源在于新能源領(lǐng)域的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)、資本市場(chǎng)及投資者極其重視企業(yè)在研發(fā)創(chuàng)新方面的表現(xiàn)和投入。

　　以高踞BVD創(chuàng)新指數(shù)榜首的比亞迪為例，近幾個(gè)季度以來，核心財(cái)務(wù)指標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)比值偏高的同時(shí)凈資產(chǎn)收益率、主營利潤(rùn)率卻在不斷走低，扣非凈利潤(rùn)不足上汽集團(tuán)(600104,股吧)的十分之一，這意味著財(cái)務(wù)狀況的風(fēng)險(xiǎn)和隱憂日益加劇，然而資本卻為之瘋魔，比亞迪2020年市值一路飆升遠(yuǎn)超上汽，成為A股車企一哥，這表明資本市場(chǎng)對(duì)比亞迪相繼研發(fā)出的一系列前沿技術(shù)和核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)充滿信任和期待。