[ 在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，近期銀行體系流動(dòng)性的波動(dòng)幅度較前期已有所擴(kuò)大，一定程度上引起市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性收緊的擔(dān)憂。有觀點(diǎn)稱，這主要是由于當(dāng)前銀行業(yè)超儲(chǔ)率較低，使得銀行間流動(dòng)性環(huán)境整體處于偏緊狀態(tài)。 ]

　　近日資金面的波動(dòng)再度引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。先是6月7日，銀行間隔夜資金利率升至2.3%左右，創(chuàng)2月2日以來(lái)新高；隨后兩天，隔夜資金利率則出現(xiàn)連續(xù)下滑，最新數(shù)據(jù)顯示，截至6月9日，DR001（銀行間隔夜質(zhì)押式回購(gòu)利率）加權(quán)平均利率報(bào)2.1597%，較前一日下降了2.75BP。

　　實(shí)際上，自5月底以來(lái)，這種波動(dòng)情況并非首次出現(xiàn)。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，近期銀行體系流動(dòng)性的波動(dòng)幅度較前期已有所擴(kuò)大，一定程度上引起市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性收緊的擔(dān)憂。有觀點(diǎn)稱，這主要是由于當(dāng)前銀行業(yè)超儲(chǔ)率較低，使得銀行間流動(dòng)性環(huán)境整體處于偏緊狀態(tài)，對(duì)季節(jié)性、臨時(shí)性因素的敏感度有所提升。

　　業(yè)內(nèi)的共識(shí)在于，短期內(nèi)資金面仍面臨壓力。就6月來(lái)看，中信證券(600030,股吧)研究所副所長(zhǎng)明明表示，全月流動(dòng)性缺口小，但仍需關(guān)注月內(nèi)的資金波動(dòng)。考慮到超儲(chǔ)率降低、同業(yè)存單到期壓力較大等因素影響，資金面存在波動(dòng)加大的風(fēng)險(xiǎn)。

　　隔夜利率上行引關(guān)注

　　自5月底以來(lái)，資金利率逐步上行，DR001加權(quán)平均利率變化較大。尤其是6月7日，資金驟然收緊，隔夜回購(gòu)利率上行逾12BP報(bào)2.31%左右，創(chuàng)四個(gè)月新高；DR007（7天期銀行間質(zhì)押式回購(gòu)利率）上行逾10BP報(bào)2.28%左右，與隔夜資金利率形成倒掛。

　　一位城商行資金營(yíng)運(yùn)部相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)記者稱，這主要是由于7日是銀行繳準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)，且近期行業(yè)超儲(chǔ)率較低，央行連續(xù)多日進(jìn)行零投放，觸發(fā)了資金面的收緊，短端利率進(jìn)一步上行。

　　中信證券研究所副所長(zhǎng)明明也表示，近期資金利率逐步上行，一方面是季末資金需求旺盛導(dǎo)致的銀行間流動(dòng)性邊際收緊；另一方面是銀行超儲(chǔ)率降低背景下地方債發(fā)行有所提速，加之近期回購(gòu)市場(chǎng)成交量持續(xù)抬升、股票市場(chǎng)上漲帶動(dòng)資金搬家、同業(yè)存單凈發(fā)行規(guī)模走低等，共同導(dǎo)致了銀行間流動(dòng)性的縮減。

　　在此背景下，債券市場(chǎng)也現(xiàn)調(diào)整。6月7日和8日債券市場(chǎng)出現(xiàn)急跌，中債10年期國(guó)債到期收益率共上行5.5BP至3.11%，10年國(guó)債活躍券收益率從3.085%上行5.5BP至3.14%，10年國(guó)債期貨主力合約T2109兩日累計(jì)下跌0.46%。短端利率方面，中債1年期國(guó)債到期收益率上行4.5BP至2.4116%，中債1年AAA同業(yè)存單到期收益率上行5BP至2.87%。

　　對(duì)此，明明表示，如果說(shuō)5月末資金面的邊際收緊沒(méi)有引發(fā)市場(chǎng)的擔(dān)憂是因?yàn)槭袌?chǎng)將資金面波動(dòng)更多地歸因于季末因素，那么6月初資金面透露出邊際收緊的跡象則引發(fā)了市場(chǎng)的普遍擔(dān)憂。

　　不過(guò)，資金利率上行的趨勢(shì)并未持續(xù)，近兩日隔夜資金利率已有下滑，6月8日和9日連續(xù)兩天回落。最新數(shù)據(jù)顯示，截至6月9日，DR001加權(quán)平均利率報(bào)2.1597%，較前一日下降了2.75BP；DR007加權(quán)平均利率則報(bào)2.2716%，較前一日小幅微漲了0.32BP。

　　另在公開市場(chǎng)操作方面，6月9日央行延續(xù)了以往的操作風(fēng)格，以利率招標(biāo)方式開展了100億元逆回購(gòu)操作，期限7天，中標(biāo)利率2.2%，對(duì)沖到期的100億元逆回后，實(shí)現(xiàn)零投放零回籠。

　　光大銀行(601818,股吧)金融市場(chǎng)部分析師周茂華認(rèn)為，近期公開市場(chǎng)操作穩(wěn)字當(dāng)頭，釋放政策不急轉(zhuǎn)彎，市場(chǎng)流動(dòng)性整體保持合理充裕格局。但從國(guó)內(nèi)需求穩(wěn)步恢復(fù)、通脹中樞溫和抬升、貨幣政策將逐步回歸常態(tài)、實(shí)體利率上升逐步向貨幣市場(chǎng)傳導(dǎo)來(lái)看，預(yù)計(jì)市場(chǎng)利率中樞緩慢抬升，央行會(huì)與市場(chǎng)進(jìn)行充分溝通。

　　資金面或出現(xiàn)邊際趨緊

　　盡管資金利率已出現(xiàn)回落，但近日資金面的波動(dòng)加大一定程度上也引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性邊際收斂預(yù)期的升溫。

　　不少業(yè)內(nèi)人士表示，前期的流動(dòng)性寬松模式發(fā)已發(fā)生變化。在廣發(fā)固收首席分析師劉郁看來(lái)，這種變化主要體現(xiàn)在三方面，一是銀行系統(tǒng)可動(dòng)用資金規(guī)模下降；二是伴隨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，非銀機(jī)構(gòu)中資金融出的主力貨基規(guī)模增長(zhǎng)放緩甚至下降，其對(duì)市場(chǎng)的資金凈融出量也隨之下降；三是債市杠桿水平上升。

　　“從近幾天流動(dòng)性來(lái)看，這些變化導(dǎo)致前期市場(chǎng)資金循環(huán)的模式削弱，資金面從穩(wěn)定轉(zhuǎn)為波動(dòng)放大。”劉郁說(shuō)道。

　　前述城商行資金營(yíng)運(yùn)部相關(guān)負(fù)責(zé)人也對(duì)記者稱，“目前來(lái)看，6月資金表現(xiàn)不確定較大，主要是看地方債發(fā)行和央行投放的情況，還有銀行信貸投放規(guī)模等。總體上，資金面應(yīng)該不會(huì)過(guò)于緊張，預(yù)計(jì)仍是以穩(wěn)為主，DR007圍繞政策利率震蕩�！�

　　具體從地方債發(fā)行方面分析，據(jù)中信證券研報(bào)統(tǒng)計(jì)，今年1～5月份新增地方政府專項(xiàng)債共發(fā)行5726億元，已經(jīng)完成全年額度的16.51%。假設(shè)今年實(shí)際發(fā)行95%的限額規(guī)模，且專項(xiàng)債仍然在10月份前完成發(fā)行，則每月需發(fā)行約5400億元�！邦A(yù)計(jì)專項(xiàng)債發(fā)行集中在6～9月份，且供給壓力逐步增大。”研報(bào)提到。

　　不過(guò)，明明同時(shí)表示，由于今年地方債發(fā)行節(jié)奏難以預(yù)期，因而流動(dòng)性缺口的預(yù)測(cè)難度較大�；�于中性假設(shè)，預(yù)計(jì)6月份流動(dòng)性環(huán)境較為平衡，流動(dòng)性缺口在1000億元左右，相比5月份較小。

　　但和之前不同的是，6月同業(yè)存單到期壓力較大，同業(yè)存單凈融資額的持續(xù)萎縮可能導(dǎo)致前期資金循環(huán)鏈條受阻，進(jìn)而影響流動(dòng)性。據(jù)統(tǒng)計(jì)，6月共有1.64萬(wàn)億同業(yè)存單到期，到期量從全年來(lái)看僅低于3月和4月，續(xù)作壓力較大。再加上回購(gòu)成交金額臨近警戒線，有分析稱，這可能放大資金面波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，或出現(xiàn)邊際收緊。

　　另外，銀行超儲(chǔ)率的持續(xù)走低也是影響流動(dòng)性的一大原因。江海證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈慶表示，4-5月份央行沒(méi)有額外多放流動(dòng)性，但是資金寬松，那是因?yàn)橥鈪R占款多，但由于4-5月份財(cái)政上繳規(guī)模依然很大，所以到最近銀行超儲(chǔ)率已經(jīng)較低。一旦央行不額外放錢，資金就會(huì)變緊張。

　　中信證券測(cè)算，4月份超儲(chǔ)率可能降至1.2%左右水平，明顯低于2020年底和2021年一季度末；而5月份超儲(chǔ)率將繼續(xù)下行至1%上下，這也是5月末資金利率波動(dòng)強(qiáng)于3、4月末的原因。

　　“6月7日繳準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)更顯示了銀行間資金面的收緊，也反映了銀行超儲(chǔ)率已經(jīng)處于低位�！泵髅鞣Q，由于6月流動(dòng)性缺口較小，預(yù)計(jì)6月份超儲(chǔ)率可能有所回升，但仍處于低位。低位運(yùn)行的超儲(chǔ)率使得銀行間流動(dòng)性環(huán)境整體處于偏緊的狀態(tài)，對(duì)季節(jié)性、臨時(shí)性因素的敏感度將有所提升。