作者： 杜川

　　[ 綜合市場分析觀點來看，7月金融數(shù)據(jù)明顯低于預(yù)期表明貨幣需求不足，原因主要來自幾個方面：一是財政尚未發(fā)力；二是住房貸款政策收緊；三是外需有所放緩；四是，散發(fā)病例與極端天氣等突發(fā)事件對國內(nèi)經(jīng)濟活動抑制效果明顯等。 ]

　　7月金融數(shù)據(jù)與市場預(yù)期差得有點多。

　　8月11日，央行最新數(shù)據(jù)顯示，7月末，社會融資規(guī)模存量為302.49萬億元，同比增長10.7%；增量為1.06萬億元，比上年同期少6362億元；廣義貨幣（M2）余額230.22萬億元，同比增長8.3%，增速分別比上月末和上年同期低0.3個和2.4個百分點；狹義貨幣（M1）余額62.04萬億元，同比增長4.9%，增速分別比上月末和上年同期低0.6個和2個百分點。

　　綜合市場分析觀點來看，7月金融數(shù)據(jù)明顯低于預(yù)期表明貨幣需求不足，原因主要來自幾個方面：一是財政尚未發(fā)力；二是住房貸款政策收緊；三是外需有所放緩；四是，散發(fā)病例與極端天氣等突發(fā)事件對國內(nèi)經(jīng)濟活動抑制效果明顯等。

　　光大銀行(601818,股吧)金融市場部分析師周茂華對第一財經(jīng)記者表示，預(yù)計下半年國內(nèi)財政政策有望進行適度對沖，經(jīng)濟復(fù)蘇不會大起大落，整體保持平穩(wěn)。

　　多因素共振影響社融不及預(yù)期

　　初步統(tǒng)計，2021年7月社會融資規(guī)模增量為1.06萬億元，比上年同期少6362億元，明顯低于此前市場普遍預(yù)期的1.5萬億元規(guī)模。與此同時，政府債券發(fā)行、貸款以及非標融資均呈現(xiàn)出同比少增的態(tài)勢。

　　中國民生銀行(600016,股吧)首席研究員溫彬認為，新增社融明顯低于預(yù)期，有三方面原因。一是在防風險政策要求下，影子銀行和表外業(yè)務(wù)治理持續(xù)從嚴，表外融資呈現(xiàn)壓降態(tài)勢；二是新增政府債券發(fā)行進度明顯慢于往年；三是新增表內(nèi)貸款亦有所回落。

　　數(shù)據(jù)顯示，7月，委托貸款減少151億元，同比少減1億元；信托貸款減少1571億元，同比多減204億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票減少2316億元，同比多減1186億元。

　　此外，政府債券融資偏慢影響明顯。7月政府債券凈融資1820億元，同比少3639億元，財政依然沒有明顯發(fā)力跡象。

　　溫彬分析，社融正處于筑底過程，社融回落體現(xiàn)了治理表外融資的大趨勢；政府債券融資明顯偏弱，有望促進政府債券加快發(fā)行，從而對社融增速形成支撐，但去年社融基數(shù)逐漸走高，也意味著下階段社融增速大概率維持低位波動。

　　地產(chǎn)調(diào)控影響加速顯現(xiàn)

　　一般而言，央行公布的數(shù)據(jù)中“住戶中長期貸款”被看做是一個相對準確的衡量居民房地產(chǎn)貸款增速的指標。值得注意的是，受到房地產(chǎn)調(diào)控政策影響，7月居民短貸和中長貸均有所回落。

　　央行數(shù)據(jù)顯示，7月份人民幣貸款增加1.08萬億元，比上年同期多增905億元。分部門看，住戶貸款增加4059億元，其中，短期貸款增加85億元，中長期貸款增加3974億元。

　　植信投資研究院高級研究員王好表示，居民部門短期和中長期信貸數(shù)量均出現(xiàn)大幅下降，前者主要受季節(jié)性因素影響，后者與近期嚴格的房地產(chǎn)調(diào)控政策密切相關(guān)。

　　中信證券(600030,股吧)研究所副所長明明對第一財經(jīng)表示，居民中長期貸款持續(xù)回落，在樓市降溫背景下，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)信貸需求下降。穩(wěn)定經(jīng)濟，需要逆周期政策和財政政策發(fā)揮更大作用。

　　此外，在企業(yè)端，中長期貸款保持多增。企（事）業(yè)單位貸款增加4334億元，其中，短期貸款減少2577億元，中長期貸款增加4937億元，票據(jù)融資增加1771億元；非銀行業(yè)金融機構(gòu)貸款增加1774億元。

　　開源證券首席經(jīng)濟學家趙偉認為，企業(yè)貸款回落，除地產(chǎn)鏈拖累外，也與地方債務(wù)監(jiān)管加強、實體需求走弱等有關(guān)。票據(jù)連續(xù)2個月大幅沖量、貸款需求指數(shù)回落，也一定程度上反映實體需求偏弱。

　　貨幣為財政發(fā)力預(yù)留空間

　　7月的降準引發(fā)了市場對后續(xù)貨幣政策寬松空間的激烈探討。但實際上，對于接下來的貨幣政策，在政策層的表態(tài)中已有跡可循。

　　央行在2021年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告專欄中指出，要堅持穩(wěn)字當頭，穩(wěn)健的貨幣政策靈活精準、合理適度，保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟增速基本匹配，堅持央行和財政兩個“錢袋子”定位，從根本上保持物價水平總體穩(wěn)定。

　　從7月金融數(shù)據(jù)來看，降準的影響并未在金融數(shù)據(jù)上有直接體現(xiàn)。

　　這是因為，“從金融數(shù)據(jù)來看，信貸較弱、社融低于預(yù)期反映出當前整個需求側(cè)還是比較薄弱。7月降準對刺激信貸、M2的效果并不明顯。所以，下一步財政政策的必要性是比較突出的�！泵髅鞅硎�。

　　在業(yè)內(nèi)專家看來，下半年貨幣政策工具在選擇上受到來自海外通脹、美聯(lián)儲貨幣政策動向、國內(nèi)通脹壓力等多種因素掣肘。

　　國家統(tǒng)計局8月9日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，7月CPI和PPI剪刀差再創(chuàng)新高。

　　“貨幣政策下半年面臨制約較多，7月PPI同比上漲9%，CPI同比上漲1%，但核心通脹和非食品價格都在持續(xù)上漲，且下半年美聯(lián)儲將逐步退出寬松，貨幣政策空間相對有限，未來還是需要更多依靠財政政策�！泵髅鞣Q。

　　平安證券首席經(jīng)濟學家鐘正生分析，結(jié)構(gòu)性寬松工具可能被率先使用，而全局性寬松工具則需要視財政發(fā)力情況、經(jīng)濟下行壓力、美聯(lián)儲貨幣政策動向而綜合評估。

　　王好認為，后續(xù)貨幣應(yīng)為財政發(fā)力預(yù)留信用空間，滿足合理的房貸需求，繼續(xù)支持實體經(jīng)濟，尤其是制造業(yè)企業(yè)的貸款需求。