近年來，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具為金融直達實體經(jīng)濟、支持國民經(jīng)濟發(fā)展的重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)作出了重要貢獻。運用結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具向金融體系和實體經(jīng)濟部門定向注入流動性，已經(jīng)成為主要經(jīng)濟體貨幣當局的廣泛共識。

　　不過，在需求收縮、供給沖擊、預期轉(zhuǎn)弱三重壓力的背景下，市場也在關(guān)注，貨幣政策對拉動中國經(jīng)濟增長還能發(fā)揮多大的作用？其中，總量政策、結(jié)構(gòu)性政策哪個更為有效？

　　在5月14日舉行的2022清華五道口首席經(jīng)濟學家論壇上，不少經(jīng)濟學家認為，應更關(guān)注宏觀層面效應，對一些結(jié)構(gòu)性政策措施保持相對謹慎的態(tài)度；而另有觀點表示，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具可起到“四兩撥千斤”的撬動作用。

　　精準發(fā)力，結(jié)構(gòu)性貨幣政策需謹慎？

　　關(guān)于貨幣政策如何精準發(fā)力的討論由來已久。

　　2022年一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告指出，“發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能”“結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具積極做好‘加法’，引導金融機構(gòu)合理投放貸款，促進金融資源向重點領(lǐng)域、薄弱環(huán)節(jié)和受疫情影響嚴重的企業(yè)、行業(yè)傾斜”。

　　清華大學五道口金融學院院長張曉慧提到，疫情暴發(fā)以來，我國沒有搞“大水漫灌”，而是采取結(jié)構(gòu)性貨幣政策逆周期發(fā)力，信貸資金直達中小微、科技型企業(yè)，定向精準支持制造業(yè)等重點領(lǐng)域，在貨幣總量基本匹配經(jīng)濟需求的前提下，既激活了微觀主體活力，增強了總體創(chuàng)新能力，穩(wěn)定了產(chǎn)業(yè)鏈、供應鏈，也穩(wěn)住了宏觀經(jīng)濟。她提出，時代呼喚新的宏觀經(jīng)濟學理論、新的貨幣經(jīng)濟學理論，以解釋“在非常時期，結(jié)構(gòu)性貨幣政策成為挑大梁的角色”。

　　數(shù)據(jù)顯示，2020年以來，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具累計投放基礎(chǔ)貨幣2.3萬億元，有助于保持銀行體系流動性的合理充裕，支持信貸總體平穩(wěn)增長。結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具起到“四兩撥千斤”的撬動作用，有效地支持了經(jīng)濟復蘇。2022年一季度，金融機構(gòu)貸款增加8.3萬億元，同比多增4258億元。

　　相較之下，自2008年全球金融危機之后，美聯(lián)儲等發(fā)達經(jīng)濟體中央銀行推出了量化寬松等非常規(guī)貨幣政策的做法。

　　在張曉慧看來，長期的超低利率未能帶動長期生產(chǎn)率的提升，相反卻鼓勵了短期刺激、助長了資產(chǎn)泡沫。近年來新冠疫情的反復又使全球范圍內(nèi)的產(chǎn)業(yè)鏈、供應鏈遭遇了前所未有的巨大沖擊，疊加俄烏沖突，不斷上升的通貨膨脹和利率則顯著加大了國際金融市場動蕩，避險情緒高漲，全球經(jīng)濟由此增添了許多新的不確定性。無論是貨幣經(jīng)濟學理論還是現(xiàn)行國際貨幣體系都面臨著前所未有的矛盾，尤其是地緣政治沖突期間經(jīng)濟金融制裁的濫用，令人不得不懷疑現(xiàn)行國際貨幣體系是否還能繼續(xù)為全球提供公共產(chǎn)品？

　　論壇上，北京大學國家發(fā)展研究院副院長黃益平則提出了不同看法。黃益平認為，當前貨幣政策可能還是需要把主要精力集中在總量上，“結(jié)構(gòu)性貨幣政策可以有，但是要做得謹慎一點比較好”。

　　黃益平對過多關(guān)注結(jié)構(gòu)性政策表示擔憂。他以小微企業(yè)貸款舉例稱，這些年小微企業(yè)貸款高速增長，主要是因為政策推動和風控創(chuàng)新，但是大部分中小金融機構(gòu)沒有給中小企業(yè)發(fā)放更多貸款的主要原因不是缺乏流動性，而是缺乏有效的風控手段，“貨幣政策釋放流動性之后，銀行反而更多愿意給擅長做、能做的企業(yè)貸款”。

　　清華大學金融科技研究院金融發(fā)展與監(jiān)管科技研究中心主任、華夏銀行(600015)股份有限公司原行長張健華也指出，結(jié)構(gòu)性貨幣政策確實存在一些問題。

　　比如，他認為，如何選擇定向支持工具、結(jié)構(gòu)性工具支持的行業(yè)，從理論上來說如果指向性這么清晰，那就要求央行或政策制定者走在市場前面，需要更清晰地知道投到哪個行業(yè)效率會更高，央行要比市場更加聰明。

　　張健華以普惠小微企業(yè)貸款為例解釋稱，截至2022年一季度末，普惠小微貸款余額20.77萬億元，但整個再貸款再貼現(xiàn)一共2.47萬億元，“也就是說政策吸引力主要是靠價格優(yōu)惠，但作用有限，主要是有考核�！�

　　張健華指出，需要考慮通過這種方式影響銀行業(yè)的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)變化是不是最佳的，從資源配置效率上來說是不是最優(yōu)的。“結(jié)構(gòu)性貨幣政策可能會有這種效果，但是要能夠發(fā)揮作用的話，還需要有些前提和條件去引導資金資源進行市場化配置，這一點是我覺得我們貨幣政策在未來需要考慮的�！�

　　拉動經(jīng)濟增長，宏觀政策哪個更有效？

　　實際上，貨幣政策工具之所以被廣泛討論，除了上述原因外，另一個焦點還在于，在疫情沖擊疊加多重壓力下，貨幣政策與財政政策哪個更能有效拉動經(jīng)濟增長。在貨幣政策包括金融監(jiān)管政策領(lǐng)域最應該做什么，同時應放棄哪些顧慮？

　　“不惜代價也要把經(jīng)濟搞上去�！敝袣W國際工商學院經(jīng)濟學與金融學教授、人民銀行調(diào)查統(tǒng)計司原司長盛松成認為，疫情對我國經(jīng)濟的影響將主要體現(xiàn)在二季度，消費恢復可能較為緩慢，并且，疫情阻礙了房地產(chǎn)業(yè)復蘇態(tài)勢。他認為，目前對我國經(jīng)濟影響最大的兩個事件是俄烏沖突和疫情，后者更受到人們關(guān)注。

　　基于此，他建議積極的財政政策要更加積極參與，穩(wěn)健的貨幣政策予以穩(wěn)步提升，使私營經(jīng)濟恢復發(fā)展，并積極配合財政政策的落實。

　　非常時期，對于宏觀政策如何發(fā)力，高層也已有多次清晰表態(tài)。

　　中共中央政治局4月29日召開會議要求，要加大宏觀政策調(diào)節(jié)力度，扎實穩(wěn)住經(jīng)濟，努力實現(xiàn)全年經(jīng)濟社會發(fā)展預期目標，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間。要加快落實已經(jīng)確定的政策，實施好退稅減稅降費等政策，用好各類貨幣政策工具。要抓緊謀劃增量政策工具，加大相機調(diào)控力度，把握好目標導向下政策的提前量和冗余度。

　　市場另有觀點認為，疫情管控是現(xiàn)在經(jīng)濟運行的主要矛盾，很多經(jīng)濟活動無法展開�；�于此，貨幣政策沒什么作用。

　　“其實可能恰恰相反，貨幣政策的作用比平時更能起到作用而不是更不重要，在疫情管控措施下，貨幣政策做得好或不好對經(jīng)濟的影響更大而不是更小。” 中國社會科學院世界經(jīng)濟與政治研究所副所長張斌強調(diào)。

　　張斌認為，如果把疫情期間的經(jīng)濟環(huán)境比喻成森林火災的話，貨幣政策的作用有三個方面：防火、滅火、救災。

　　“從貨幣當局掌握的政策工具和它的專業(yè)技能來看，在防火和滅火方面有獨特的優(yōu)勢，因為其他部門做不了，只有貨幣當局有這種專業(yè)能力和工具來做。在救災方面貨幣當局也可以有所作為，但沒有特別優(yōu)勢，更多是一個輔助作用。因為疫情期間不管是企業(yè)還是消費者，很多經(jīng)濟主體沒有辦法進行正常的經(jīng)濟活動，自然而然就會出現(xiàn)現(xiàn)金流斷裂的問題，疫情防控階段可以說森林里到處都是火星子，地下藏的都是小火苗，這個時候就需要普降甘霖，需要下一場大雨，靠的是什么？這場大雨就是總量政策，具體來說我認為就是降低利率�！睆埍蠓Q。

　　黃益平則強調(diào)，財政政策可能更重要，“原因在于，我們現(xiàn)在需要做的事情已經(jīng)不僅僅是增加流動性，擴大經(jīng)濟需求，而是很多企業(yè)、很多家庭現(xiàn)在都已經(jīng)變得非常困難，在這個時候我們需要的不僅僅是貨幣政策的直達工具，更多需要財政政策的直達工具�！�