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央行決策可能顧此失彼 或再傳遞寬松信號(hào)

現(xiàn)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)核心問題還是穩(wěn)增長(zhǎng)的問題，穩(wěn)增長(zhǎng)問題現(xiàn)在還是非常重要的問題。現(xiàn)在的匯率央行干預(yù)之后貶值預(yù)期不是那么強(qiáng)了，這個(gè)角度上央行降一次準(zhǔn)，市場(chǎng)傳遞一個(gè)信號(hào)，我們現(xiàn)在還是穩(wěn)增長(zhǎng)，穩(wěn)增長(zhǎng)是第一位的，這是有必要的。而且核心穩(wěn)匯率也是要穩(wěn)增長(zhǎng)，增長(zhǎng)沒有穩(wěn)住匯率還是往下走的。

A股悲觀情緒淡化 全球再寬松或成反彈催化劑

A股本輪下跌到牛市起點(diǎn)的可能性不大，2500~2600應(yīng)該就是低點(diǎn)，對(duì)市場(chǎng)的判斷已由悲觀調(diào)整為中性，后續(xù)需耐心等待反彈催化劑出現(xiàn)。

全球央媽或連派大禮包 節(jié)后A股風(fēng)險(xiǎn)偏好將改善

中國(guó)經(jīng)濟(jì)核心問題還是穩(wěn)增長(zhǎng)，為了實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)，春節(jié)后，政府或出臺(tái)一些政策，央行可能再降一次準(zhǔn)，向市場(chǎng)傳遞寬松的信號(hào)，這也從流動(dòng)性角度對(duì)A股構(gòu)成利好。

Q

和訊網(wǎng)

各位和訊網(wǎng)友大家好！歡迎收看最新一期《中國(guó)分析師》欄目。今天走進(jìn)和訊的是方正證券高級(jí)研究員胡國(guó)鵬老師，胡老師歡迎您。

A

胡國(guó)鵬

大家好！

Q

和訊網(wǎng)

胡老師，市場(chǎng)一月份大跌，市場(chǎng)有很多擔(dān)心，我這里有幾個(gè)問題想請(qǐng)教您一下，首先是市場(chǎng)還會(huì)繼續(xù)下探嗎？

A

胡國(guó)鵬

我們對(duì)市場(chǎng)的判斷從謹(jǐn)慎轉(zhuǎn)為中性了，我們看空是在11月中旬看空的，到現(xiàn)在3500、3600往下跌，這種下跌確實(shí)超出我們預(yù)期，主要有幾個(gè)原因：一是匯率問題，一月初的時(shí)候大家對(duì)匯率有所擔(dān)心。二是覺得央行不會(huì)放松了。還有票據(jù)的事情，農(nóng)行票據(jù)造假，使得流動(dòng)性雪上加霜，票據(jù)利率也開始往上躥了，這是一個(gè)比較重要的原因。另外一個(gè)是風(fēng)險(xiǎn)偏好這塊，去年年底定的“三去一降一補(bǔ)”，去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿和整個(gè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好完全不一樣。2015年大家都講的是“雙創(chuàng)”“互聯(lián)網(wǎng)+”“一帶一路”都是往上提估值的，現(xiàn)在是去產(chǎn)能、去杠桿、去庫存是風(fēng)險(xiǎn)偏好這塊完全是下滑的方向，所以這兩個(gè)因素共同疊加整個(gè)市場(chǎng)出現(xiàn)比較大的下跌，這是比較重要的一個(gè)原因。

但現(xiàn)在站在這個(gè)角度，我們看有些變化。對(duì)市場(chǎng)的判斷從謹(jǐn)慎到中性。第一，匯率角度央行已經(jīng)干預(yù)了，說明央行不允許匯率出現(xiàn)快速的貶值。第二，海外的因素，比如日本央行的貶值，進(jìn)一步把利率降到負(fù)的，這可能對(duì)整個(gè)全球資本有一定的風(fēng)險(xiǎn)改善的因素。

Q

和訊網(wǎng)

您覺得市場(chǎng)是否還會(huì)見到更低的點(diǎn)位？

A

胡國(guó)鵬

應(yīng)該不會(huì)那么大，可能就是2500、2600就是一個(gè)低點(diǎn)。比如和之前2014年6、7月份相比，很多因素在變化，流動(dòng)性這塊是非常寬松的趨勢(shì)，整個(gè)利率往下走，這實(shí)際上對(duì)估值提振有支撐意義，跌到牛市那個(gè)起點(diǎn)，這個(gè)問題不大，應(yīng)該不會(huì)再進(jìn)一步下跌或者整個(gè)空間是很有限的。

Q

和訊網(wǎng)

剛才您也提到了匯率問題，央行進(jìn)行了干預(yù)。其實(shí)之前央行流動(dòng)性座談會(huì)內(nèi)容曝光之后，顯示匯率問題已經(jīng)影響到貨幣政策的執(zhí)行模式，央行是否會(huì)顧此失彼，對(duì)A股市場(chǎng)會(huì)產(chǎn)生哪些影響？

A

胡國(guó)鵬

這是市場(chǎng)比較擔(dān)心的點(diǎn)。大家知道這塊有一個(gè)經(jīng)典理論，蒙代爾的“不可能三角”。因?yàn)?0年代亞洲金融危機(jī)以后特別是泰國(guó)等國(guó)貶值之后，斯蒂格里茨提出的蒙代爾的“不可能的三角”。但是這塊央行也是面臨這樣一個(gè)困局。因?yàn)閷?duì)中國(guó)來說，資本項(xiàng)目開放剛剛開始，特別是去年11月人民幣納入SDR，人民幣國(guó)際化是三中全會(huì)定的貨幣政策改革的方向，這個(gè)看起來不可逆轉(zhuǎn)，貨幣往全球資本流動(dòng)的方向不可逆轉(zhuǎn)。后面一個(gè)是穩(wěn)定匯率，還有貨幣政策自由的選擇，下面來看央行在整個(gè)貨幣政策這塊，因?yàn)槟昵按蠹铱吹搅藳]有通過降準(zhǔn)、降息這樣一些總量的政策，而是通過一些SLF這樣一些短期的國(guó)家政策工具來釋放流動(dòng)性，但效果不是特別好。因?yàn)檫@塊實(shí)際上稍微多說一點(diǎn)，央行通過這種短期貨幣政策工具和長(zhǎng)期政策工具，整個(gè)流動(dòng)性的預(yù)期是完全不一樣的，而且對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的影響是不一樣的。在現(xiàn)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)，因?yàn)檠胄幸獙?duì)沖整個(gè)人民幣的貶值，要抑制進(jìn)一步貶值就需要在整個(gè)外匯市場(chǎng)上拋出美元，買入人民幣，這對(duì)整個(gè)貨幣來說也是相對(duì)基礎(chǔ)貨幣在收縮，這塊還是對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)有抑制的。最核心的，比如貶值幅度還沒有到，但你一直在維持6.6這個(gè)位置，實(shí)際上理論上貶值幅度應(yīng)該更大，在6.8左右，但實(shí)際上一直在這個(gè)政策位置扛，政策是從緊的政策，對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)是有抑制的，這是市場(chǎng)最擔(dān)心的一個(gè)點(diǎn)。

Q

和訊網(wǎng)

你覺得節(jié)后央行是否會(huì)降準(zhǔn)，會(huì)有“央媽紅包”出現(xiàn)？

A

胡國(guó)鵬

降準(zhǔn)應(yīng)該是會(huì)有的。但現(xiàn)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)核心問題還是穩(wěn)增長(zhǎng)的問題，穩(wěn)增長(zhǎng)問題現(xiàn)在還是非常重要的問題�，F(xiàn)在的匯率央行干預(yù)之后貶值預(yù)期不是那么強(qiáng)了，這個(gè)角度上央行降一次準(zhǔn)，市場(chǎng)傳遞一個(gè)信號(hào)，我們現(xiàn)在還是穩(wěn)增長(zhǎng)，穩(wěn)增長(zhǎng)是第一位的，這是有必要的。而且核心穩(wěn)匯率也是要穩(wěn)增長(zhǎng)，增長(zhǎng)沒有穩(wěn)住匯率還是往下走的。九十年代典型的危機(jī)模式，匯率貶值了，加息或者資本外流，往上提，央行就對(duì)扛，這是有問題的。央行正常的做法，一個(gè)是降準(zhǔn)，把經(jīng)濟(jì)穩(wěn)住，穩(wěn)住匯率就自然會(huì)穩(wěn)住了，這不用擔(dān)心。這塊還是有一些空間的，并不是說央行現(xiàn)在完全沒有空間了。

Q

和訊網(wǎng)

是否降準(zhǔn)是年后A股的一個(gè)好消息呢？

A

胡國(guó)鵬

這是反彈的信號(hào)之一。年后反彈的信號(hào)，就從整個(gè)的跟蹤框架里，我們跟蹤的是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、流動(dòng)性和政策這三個(gè)框架里面，最有可能出現(xiàn)變化的就是流動(dòng)性角度。一個(gè)是貨幣政策進(jìn)一步放松的信號(hào)，第二個(gè)是隨著年前貨幣的需求高峰過去以后，流動(dòng)性資金利率再次出現(xiàn)下行，另外慢慢解決之后票據(jù)利率也可能往下走，這對(duì)市場(chǎng)的反彈會(huì)有一些幫助。另外是對(duì)流動(dòng)性來說，全球流動(dòng)性預(yù)期，除了日本央行降息之外，歐洲的德拉吉也說今年3月份歐洲央行會(huì)重新審視他們之前的貨幣政策，我估計(jì)那時(shí)候可能也會(huì)釋放出一個(gè)寬松的預(yù)期。

Q

和訊網(wǎng)

有人說短期跌多了會(huì)有反彈，您覺得哪些因素會(huì)觸發(fā)反彈，除了您剛才提到的降準(zhǔn)？

A

胡國(guó)鵬

今年的行情也是跌出來的機(jī)會(huì)，從3600點(diǎn)跌到2600點(diǎn)，也跌出30%，后面反彈的因素，除了剛才講到國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性釋放，還有一個(gè)是國(guó)內(nèi)整個(gè)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的改善，這個(gè)是比較重要的。這塊還是要看央行的信號(hào)，到底匯率和整個(gè)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性怎么選擇，這個(gè)信號(hào)做出來的話對(duì)整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)偏好也是提振。

還有一個(gè)信號(hào)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)這塊出臺(tái)一些穩(wěn)增長(zhǎng)的政策，比如發(fā)改委項(xiàng)目的推出，還有地方債這塊給大家釋放一個(gè)明確的預(yù)期。我們要穩(wěn)增長(zhǎng)，而且穩(wěn)增長(zhǎng)是第一位的，這塊有穩(wěn)增長(zhǎng)的政策信號(hào)出來是第一位的，這也是一個(gè)反彈的催化劑。

Q

和訊網(wǎng)

對(duì)于A股資金來說，現(xiàn)在最關(guān)心的問題是否已經(jīng)到了可以參與的時(shí)機(jī)？

A

胡國(guó)鵬

現(xiàn)在我們覺得是中性，中性實(shí)際上也不會(huì)大漲，也不會(huì)大跌，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)�，F(xiàn)在對(duì)各類投資者機(jī)會(huì)是不一樣的。對(duì)于公募基金來說，他們的選擇年后有反彈可能會(huì)減倉，私募因?yàn)閭}位本來很低，一些比較低的散戶，他們可以去參與一些機(jī)會(huì)。這些機(jī)會(huì)還是可以去參與的。因?yàn)楫吘挂呀?jīng)到一個(gè)底部區(qū)域了，我們定位為底部區(qū)域，所謂中性就是往下看的空間很有限，往上看盡管有限，但還是有一些結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，大家可以抓一些結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)或者優(yōu)質(zhì)個(gè)股的機(jī)會(huì)，我覺得還是可以看一下的。

Q

和訊網(wǎng)

一個(gè)月的大跌讓投資者情緒方面受到很大影響，上周五證監(jiān)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，市場(chǎng)參與度同比是下降的。您覺得未來投資者的情緒方面是不是會(huì)有改善？

A

胡國(guó)鵬

這個(gè)數(shù)據(jù)很明顯，看交易量來講從幾萬億一下子到了兩三千億、三四千億的水平，這是一個(gè)很明顯的整個(gè)市場(chǎng)參與度的下降。這種參與度下降需要時(shí)間去修復(fù)。因?yàn)閺娜ツ?月份，三次股災(zāi)，六月份一次，八月份一次，今年年初又一次，這對(duì)整個(gè)市場(chǎng)投資者殺傷力很大。特別是高杠桿的比較激進(jìn)的已經(jīng)被消滅得差不多了，所以這塊整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù)一個(gè)是需要時(shí)間，另外需要催化劑。催化劑就是剛才我們講的那幾個(gè)點(diǎn)，一是央行如果釋放寬松預(yù)期，政策這塊重新把穩(wěn)增長(zhǎng)放在第一位，出臺(tái)一些穩(wěn)增長(zhǎng)的政策，這會(huì)改變風(fēng)險(xiǎn)偏好的措施。

Q

和訊網(wǎng)

市場(chǎng)下跌也引發(fā)股權(quán)質(zhì)押的危機(jī)，最近大家討論的比較熱烈。您覺得目前這個(gè)業(yè)務(wù)狀況是怎樣的？是否會(huì)面臨再次大量強(qiáng)平的現(xiàn)象？

A

胡國(guó)鵬

這個(gè)問題上周五證監(jiān)會(huì)發(fā)布公告時(shí)說明了，股權(quán)質(zhì)押?jiǎn)栴}不大，占比很少，我們之前測(cè)算了這個(gè)比例非常少，現(xiàn)在只有個(gè)別不到10家停牌了，股權(quán)質(zhì)押出問題了。這個(gè)問題不大。另外我們覺得現(xiàn)在市場(chǎng)是一個(gè)底部區(qū)域了，大幅度下跌的可能性不大。

股權(quán)質(zhì)押這塊因?yàn)橄鄬?duì)之前高位已經(jīng)打折了，還有人去接盤的，之前跌幅很大的，還是有很多人愿意去接盤，這塊對(duì)市場(chǎng)不會(huì)有很大的影響了。

Q

和訊網(wǎng)

也有很多之前定增的現(xiàn)在已經(jīng)破發(fā)了，這是否也存在一些機(jī)會(huì)呢。

A

胡國(guó)鵬

這個(gè)是有機(jī)會(huì)的。我們之前專門梳理了，有增長(zhǎng)、有業(yè)績(jī)、又有同道中人，同道中人我們當(dāng)時(shí)提了一個(gè)定增的角度，另外就是陽光持股的角度，這兩個(gè)角度都是有機(jī)會(huì)的，這塊就需要選擇，定增項(xiàng)目，因?yàn)樵霭l(fā)的很多，去年單看一年就是900多家公司，很難選。最后我們壓縮把條件收得非常緊，最后選了30個(gè)組合，有幾個(gè)約束。一個(gè)是相對(duì)于定增價(jià)確實(shí)有大幅下跌，比如跌幅20-30%。另外現(xiàn)在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好不是特別高，你要選要選安全品種，PE壓縮低于25，另外整個(gè)業(yè)績(jī)有增長(zhǎng)，比如有20%左右的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，這種安全邊際我們覺得也是有標(biāo)的的，我們也選了30多家這種標(biāo)的，我覺得大家可以看一下我們的報(bào)告。

Q

和訊網(wǎng)

另外一個(gè)您提到的市場(chǎng)關(guān)心的問題，銀行票據(jù)的問題，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)爆發(fā)出來了兩例，您覺得未來是否會(huì)有更多的？或者說風(fēng)險(xiǎn)慢慢在釋放？

A

胡國(guó)鵬

這個(gè)問題不是特別大。很多事情是去年的事情，像農(nóng)行和中信銀行是去年的事情，因?yàn)槿ツ暾麄�(gè)市場(chǎng)參與資金很多，6月份之前市場(chǎng)兩萬多的交易量，現(xiàn)在只有3000億交易量，這塊該平的已經(jīng)平掉了，曝出來之后意味著開始釋放了，這個(gè)問題不是特別大。除非是曝出一個(gè)規(guī)模更大的，但現(xiàn)在看來問題不大。

Q

和訊網(wǎng)

最后一個(gè)問題，行業(yè)配置的問題，對(duì)此您有哪些建議？

A

胡國(guó)鵬

行業(yè)配置對(duì)機(jī)構(gòu)投資者還是防御類的心態(tài)，會(huì)選擇防御類的銀行、食品飲料和醫(yī)藥等行業(yè)。對(duì)其他想獲得絕對(duì)收益的機(jī)構(gòu)、散戶、私募來說有幾個(gè)方向可以看一下，一個(gè)是醫(yī)藥生物領(lǐng)域的血制品華萊生物和博雅生物這塊最近提價(jià)了，這塊有一個(gè)量?jī)r(jià)齊升的機(jī)會(huì)，這塊是一個(gè)很好的機(jī)會(huì)。

第二，可以關(guān)注一些之前超跌、跌幅巨大的長(zhǎng)周期行業(yè)，而且這個(gè)行業(yè)估值假定互聯(lián)網(wǎng)或者TMT一些行業(yè)，跌幅巨大的行業(yè)可以關(guān)注一下這些機(jī)會(huì)。

第三，從主題角度選擇一些主題可能會(huì)更好一點(diǎn)，比如說農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化的方向，還有就是漲價(jià)因素，比如像維生素漲價(jià)，血制品漲價(jià)，還有化工類纖維品的漲價(jià)的邏輯。另外一個(gè)是供給收縮，因?yàn)榻衲耆ギa(chǎn)能是很重要的問題，去產(chǎn)能可能還會(huì)帶來一些機(jī)會(huì)，比如鋼鐵的、煤炭的機(jī)會(huì)，但這個(gè)機(jī)會(huì)在“兩會(huì)”全國(guó)的去產(chǎn)能政策定了以后，從上到下給大家釋放一個(gè)信號(hào)，意味著大家開始干活，可能會(huì)有一個(gè)脈沖式的機(jī)會(huì)。

Q

和訊網(wǎng)

非常感謝胡老師做客和訊，謝謝您的分享。謝謝。